美國5月就業報告有驚喜，經濟將迎來V形復甦？

10/6/2020

Frances Donald, 首席經濟師

美國最新的每月就業報告錄得罕見表現 ── 這項經濟數據出乎意料表現強勁，甚至連看法最樂觀的經濟師也感到錯愕，觸發股市大幅揚升。市場是否已出現轉捩點，促使投資者和決策官員必須重新研判疫情大流行造成的影響？這對經濟復甦步伐有何啟示？宏利投資管理首席經濟師兼宏觀經濟策略部主管Frances Donald就此作仔細剖析。

有好消息就是好消息

即使我們對中期經濟前景保持審慎，也認為本月初公布的5月份就業報告帶來大量正面消息，應全面反映於投資者對美國經濟的展望。總括來說，這確實使我們對短期經濟復甦轉趨樂觀。

我們認為現時經濟穩處於第一階段復甦 ── 初步V形反彈，預料這趨勢將於未來三個月持續。經濟很可能將錄得連串歷來最佳的數據，收復2019新型冠狀病毒（COVID-19）疫情爆發以來的大部份跌幅（即使並非全部），情況猶如被壓在水底的沙灘球破海而出。

在這期間，初段反彈勢頭之凌厲，可能令更多經濟師（包括我們）感到錯愕；然而，投資者必須保持警惕，我們認為隨著回升步伐減慢，並開始對金融市場造成壓力，屆時下一個階段的經濟復甦將會面對更大的挑戰。這可能不是所有投資者都樂見的亮麗前景，但現時我們應盡情沐浴在陽光之下，直至陽光減退。

然而，不得不承認，美國失業率在13.3% 見頂，無疑優於市場早前預期失業率高見19.0%。重要的是，市場對就業數據的反應 ── 債券孳息率走高、股市飆升，但美元並無轉強，我們認為是發出一個承險意欲將於短期內上升的訊號。

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但勞工市場的問題仍然嚴峻

事後回顧，我們應嘗試了解普遍經濟師顯著錯誤解讀美國勞工市場的原因，以及可從中汲取的經驗。我們認為：雖然最新數據顯示勞工市場已在4月中錄得最差的按月跌幅，但並無傳統可靠的勞工市場領先指標（例如：供應管理協會分類指數、美國獨立商業聯盟小型企業調查），反映6月可能錄得職位增長，數目遠遠少於5月。

基本上，這突顯在市場如此反覆波動期間，依賴傳統經濟數據所面對的挑戰。即使美國勞工統計局也強調，他們在歸類受聘和失業人士的方法上遇上挑戰。當局表示：「若把紀錄為受聘但基於『其他理由』缺勤的工人歸類為因暫時裁員而失業，那麼整體失業率將會較已公布的失業率高出3個百分點。」¹總括而言，即使以表面的整體數據來看，我們仍然認為有必要保持審慎。

原因是：

美國5月份的就業職位增加（回升）250萬個，相當於3月和4月流失職位總數約11%。[1]然而，若要重返新冠肺炎疫情前的水平，美國仍需額外創造1,960萬個職位。換言之，即使企業繼續以現時的極速步伐進行招聘，可能仍需十個月才能使勞工市場重返疫情前的水平。然而，能否達到是一個很大的疑問。我們認為5月份的招聘活動可能較容易取得成果，原有職位較易恢復。但是此後，職位增長在經濟復甦的第二階段很可能顯著放緩。

此外，值得注意的是，美國的就業率為52.3² 。換句話說，每兩名美國人當中，一人在職，另一人則失業。日後這可能引發另一類問題，舉例來說，若聯邦政府推出減免工資稅作為刺激經濟的形式，近半數美國人將無法受惠。這也可能造成重大的社會和政治影響，我們應審慎監察有關情況。

失業時間或積極求職者尋找工作所需的時間，是投資者必須注視的另一項指標。4月份的數據顯示，60%失業人士失去工作的時間少於五週。5月份的就業報告反映情況迅速惡化 ── 71%失業人士離開工作崗位時間已介乎五週至十四週。¹問題是許多人都可以聯想到：求職者失業的時間愈長，尋找工作便愈困難。假以時日，這將會形成一個惡性循環；求職者信心受挫，隨之感到失望，這或會使許多有能力的求職者離開勞動市場。這情況曾於環球金融危期之後出現，因此沒有理由相信，這情況不會重演。

今後事態發展如何？

基於最新的就業報告，我們認為未來數周最審慎的做法是聚焦於以下三個議題：

美國加息

股市看來已學會不再憂慮枯燥乏味的基本因素，反而關注美國聯儲局為市場提供的流動資金創歷史新高，以及利率極低的情況；即使是我們作為經濟師，也明白這個舉措背後的根本原因。此外，美元相對走弱，顯然可能加強市場的承險意欲。當然，經濟數據令市場喜出望外，亦會帶來助益，但值得注意的是，十年期美國國庫債券孳息率已自6月2日起急升。²雖然我們在現階段不過份擔憂孳息率上升對股市的影響，但相信這可能會令聯儲局面對稍微棘手的局面。我們認為聯儲局官員需於未來數月應對的主要問題是：當經濟似乎遠較預期更早出現強勁復甦時，聯儲局是否有理由將利率維持於極低水平？儘管當局完全有理由引述現有的宏觀經濟挑戰，並繼續在前瞻性指引中暗示其有意在很長時間維持低利率，但不大可能為引入孳息曲線控制而提供使人信服的理據。隨著經濟數據改善，「貨幣鷹派」（monetary hawks）很可能更大力反對加推寬鬆政策，因而觸發孳息率進一步上升。
財政政策使人失望

貨幣政策無疑已在降低金融市場的尾端風險方面發揮重大作用，但我們認為財政開支才是最終增加上升風險的因素，而未來數周在財政政策方面料不會有重大發展。與大部份同業一樣，我們相信，美國政府最終將同意透過某種形式加推財政方案，但隨著經濟數據改善，「財政鷹派」（fiscal hawks）的聲音可能愈來愈大，或會因而限制新方案的規模和範圍。與此同時，決策官員可能即將明白他們需要與時間競賽，以便於7月底失業保險福利到期前就新措施達成共識。

在5月29 日，參議院多數黨領袖麥康奈爾表示，國會或將於未來數周決定是否通過最後一輪抗疫紓困方案[1]。鑑於聯邦政府將資源用於平息全國示威，目前看來有關方案可能會延遲表決。此外，各主要派別的議員對紓困方案所需的規模和範圍仍存在重大分歧。
需要監察的傳統宏觀因素

傳統的基本因素現時可能變得次要，但我們希望強調以下可能於未來一個月推動市場走勢的宏觀經濟議題。

中美緊張關係

事實上，兩國的緊張關係從未真正消除，但隨著2019新型冠狀病毒爆發重挫各地經濟，這個問題已被擱置。從過去一周的媒體頭條可見，中美緊張關係不斷升溫。相比其他宏觀議題，我們目前最擔憂中美貿易可能受衝擊。
第二波2019新型冠狀病毒疫情

我們仍處於疫情大流行的階段 ── 雖然防疫封鎖措施已逐漸解除，但我們仍未走出困境。若出現第二波疫情，無疑會延長經濟痛楚。
美國大選

美國總統大選將於11月舉行，隨著這個重要日子臨近，大選將成為投資評論中日益重要的議題。這次選舉無疑會吸引最多關注，但我們認為整體政府的組成亦同樣重要。選舉結果難以逆料，在目前情況下或許更難預測。臨近11月，若干市場範疇可能開始對民意調查作出更明顯的反應，投資者應謹記這一點。

1 “Employment Situation Summary”，美國勞工統計局，2020年6月5日。

2 彭博資訊，截至2020年6月4日。

3 “Next coronavirus stimulus bill will be the ‘final one,’ Mitch McConnel says,” cnbc.com，2020年5月29日。

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部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
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如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
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部份基金須承受投資於其他基金的風險，以及與資產配置策略及／或下行風險管理程序有關的風險。
由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
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股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。

宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)或R每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
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宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
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若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

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基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
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若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
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部份基金可能投資於債券或債務證券，而這些投資或會承受信貸、流動性、交易對手及市場風險。
部份基金可能投資於非投資級別債券及無評級證券，其信貸及流動性風險或會較高，亦會較高證級證券波動。部份基金可能投資於投資級別債務證券，其評級可能遭評級機構降級，繼而影響基金的資產淨值。
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部份基金可能投資於新興經濟體或市場，其特別風險（包括：流動性、波幅、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯款、政治及監管風險）或會顯著高於發展程度較高的經濟體或市場的常見風險。
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宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。