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聯儲局維持強硬立場,但可能在2023年底前放寬貨幣政策

22/09/2022

北美洲宏觀策略部主管 Alex Grassino

美國聯儲局於9月21 日決定加息75點子,聯邦基金利率目標區間升至3%-3.25%。市場已充份消化有關加息行動,因此投資者應不會感到十分意外。當局在議息會議後發表的聲明亦提供甚少新訊息。但為何市場反應如此強烈?
 


 

常言道,魔鬼往往藏在細節裏。就這次加息而言,我們指的細節是聯儲局傳遞的訊息。當局發表的議息聲明中載有聯邦公開市場委員會的最新經濟預測,當中包括備受市場關注的聯邦基金利率預測(俗稱點陣圖)。平心而論,最新預測和聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)在會後新聞發布會上發表的言論,均確認美國的經濟前景愈趨黯淡。

我們從聯儲局最新預測得出甚麼訊息?

  • 預測數據反映美國的經濟前景轉差:2022年和2023年的國內生產總值按年增長預測,分別只有0.2%及1.2%,較之前的估算(兩年均為1.7%)大幅調低。另一方面,失業率和通脹預測均輕微向上修訂。雖然與市場普遍預測相比,聯儲局的最新展望似乎並無引起較大爭議,但試回想,當局直至近期仍然表示,美國經濟前景處於頗佳狀態。
  • 預期聯邦基金利率將在較長時間內維持高位:聯儲局將2022年底聯邦基金利率的預測中位數調高1個百分點至4.4%的水平。重要的是,目前當局預期基準政策利率將在2023年達到4.6%,其後才會回落。
  • 主席鮑威爾發表強硬言論:上述預測估計數據所暗示的強硬訊息,鮑威爾在新聞發布會上已清楚言明:他確認當局的首要任務是引導通脹回落至2%的目標水平,並重申承諾即使經濟增長受拖累,亦要實現這個目標。

聯儲局官員自6月以來立場轉趨強硬


聯邦公開市場委員會預測

聯邦基金利率預測中位數 (%)

2022

  2023

2024

6月

3.4

 3.8

3.4

9月

4.4

4.6

3.9


 

資料來源:美國聯儲局,2022年9月21日。 

有何轉變?

我們認為有兩項因素驅使聯儲局取態更趨強硬:首先,雖然就業環境在夏季初出現轉弱跡象,但近期數據顯示,勞工市場在其後有所轉強。其次,也是我們認為較重要的一點,就是8月份核心消費物價指數按月顯著攀升0.6%。

在8月份消費物價指數公布前,我們原本預期加息路徑較為溫和,政策利率將在3.5%的水平見頂,並預測當局會在年底作出本周期最後一次加息。如今,我們預期聯邦基金利率將在2023年初升至4.25%的高位,若未來公布的通脹數據仍然居高不下,利率可能進一步調高25點子才見頂。若然如此,我們的利率預測將與聯儲局一致。換言之,未來利率走向取決於經濟數據表現。

我們認為通脹壓力需回落至更為可控的步伐(例如:在0.2%至0.3%之間維持數月),聯儲局才會開始考慮暫緩加息。也就是說,在目前至下次議息會議期間,通脹數據或許沒有足夠時間轉弱,致使聯儲局有理據在11月溫和加息25點子,因此當局甚有可能在下次會議再度大幅加息。儘管如此,聯儲局仍可能在12月為市場帶來節日驚喜:表示假如未來公布的經濟數據循正確的方向前進(即大幅轉弱),當局願意減慢加息步伐。這是我們最樂觀的預測。

聯儲局料於2023年開始放寬貨幣政策

另一方面,基於以下兩項理據,我們較確信當局將在2023年底前開始放寬貨幣政策:

  1. 根據我們的預計,到2023年第二季時,通脹將有所放緩,情況不再像目前般嚴峻。現時有跡象顯示供應鏈限制正逐步紓緩。此外,庫存調整期間通常伴隨的通脹放緩壓力尚未如期出現,這種壓力也應可令通脹降溫。最後,主要商品價格亦漸見回落。隨著這些因素浮現,聯儲局應可獲得暫停加息所需的喘息空間,評估收緊貨幣政策對經濟的衝擊。
  2. 我們認為,只有在經濟增長憂慮甚於通脹憂慮時,當局才會放寬貨幣政策。雖然聯儲局主席鮑威爾明瞭過早放寬政策的風險,但現實是大部份預測者(包括我們在內)均預期美國經濟將在2023年上半年陷入衰退。因此,在未來數月,當局儘早放寬政策的誘因將愈來愈大。

 

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