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宏利智晰投資服務  2022第三季資產類別點評

2022年7月

季度資產配置觀點1

股票

在戰術上保持審慎,增加使用風險管理工具/股票期貨以管理波幅。對股票持接近中性/輕微偏重的戰術性配置,但預期在季內對各項配置作出稍微變動。情緒指標顯示市場非常看淡。俄烏事件(及其影響)構成滯脹的經濟衝擊,對早已面對通脹沉重打擊、並出現增長放緩跡象的全球經濟來說更是雪上加霜。通脹仍居高不下,市場預料聯儲局在本輪周期將進一步加息約200基點,而且大部份加息幅度將落在周期的早段;這將持續對風險資產構成利淡因素,直至聯儲局對增長的憂慮主導其決策,屆時風險資產面對的壓力才可能會緩減。

 

能源、金屬、天然資源,以及較具防守性而且波幅較低的收益型股票表現突出。相對來說,我們較看好美元資產(俄羅斯被制裁對相關資產的增長影響低於其他地區)、個別亞洲和廣泛環球派息股,以及農業股(商品出口市場,例如印尼、泰國、菲律賓和澳洲)。

  • 年初至今主導市場的投資風險仍未減退。各國央行仍未能遏抑高企並持續升溫的通脹,在這樣的市況下,勞工市場緊絀、供應鏈中斷及能源和商品供應短缺的情況均持續。已發展及新興市場將需要進一步加息,才能確保通脹預期受控。
  • 通脹是美國選民的關注焦點,促使拜登政府向聯儲局施壓,要求局方繼續遏抑通脹;市場可能在今年稍後時間轉而關注增長受壓及潛在的失業情況,而現時市場尚未過多地感受到有關影響。
  • 聯儲局短期內可能繼續發表強硬的言論,而非調整加息策略。然而,我們相信在今年稍後時間,增長憂慮將會成為主導聯儲局決策的因素,促使聯儲局改變現時透過進取加息步伐邁向中性利率的策略、過渡至向市場發表減慢加息步伐的指引。
  • 鑑於俄烏事件、增長放緩,加上商品價格高企和不明朗因素導致通脹升溫,可能削弱任何短期動力。環球增長預測下調,歐洲的經濟最脆弱。通脹只屬暫時性質的說法已站不住腳:制裁措施會帶來強烈的通脹及供應面衝擊, 因而引發滯脹風險,而孳息率曲線倒掛則預示宏觀經濟環境轉趨疲弱。
  • 地緣政治普遍不明朗、增長面臨下行風險,加上通脹壓力升溫,促使投資者對企業盈利及估值作出審慎的預期。
  • 以不明朗程度來看,未來市場應會持續加劇波動。在目前的環境下,於駕馭極端動盪市況的同時,維持清淅一致的策略性觀點,繼續一如既往地發揮其重要性。這並非暫時性事件,預料不會出現能迅速解決的方案。在複雜的地緣政治風險減退之前,我們預期市場繼續顯著波動。
  • 由於經濟增長動力減弱,加上地緣政治局勢持續不明朗,我們預期股市將更趨波動。然而,能源和原材料股(作為通脹對沖工具)、波幅偏低並屬防守性的日常消費品/公用事業股,以及廣泛派息股佔顯著比重的市場,可能在一定程度上免受波及。

固定收益及其他類別

透過債券期貨對沖存續期風險。鑑於政府債券回報水平偏低,加上現時孳息率略為偏向上行風險,我們對存續期維持適度偏短的配置。長遠而言,隨著聯儲局繼續收緊貨幣政策,我們認為政府債券的孳息率仍會略為走高,意味著應對這個資產類別持偏低配置。此外,通脹亦削弱現金持倉的價值。亞洲債券提供息差機遇,美國經濟表現強韌令當地固定收益的孳息率依然吸引,因此我們仍然看好信貸市場。從估值吸引力而言,新興市場債券的中期前景開始顯得吸引,但現時的確信度相對較低。

  • 事實上,我們最初預期年初開局不順,迎來通脹居高不下、增長放緩的局面,其後在2022年下半年經濟增長料將回升,通脹降至較溫和水平。然而,面對另一次滯脹衝擊,經濟在年底前重返「舒適圈」的機會似乎不大。
  • 市場價格反映聯儲局的立場非常強硬,而投資信心可以說極為看淡。我們相信隨著增長在2022年下半年開始放緩,聯儲局的立場最終將會轉向,作出加息次數較市場預期少的指引。
  • 考慮到多國央行的緊縮政策周期擴大,我們維持偏短的存續期配置。然而,通脹居高不下、憂慮持續加劇,收緊金融環境最終會使增長放緩,屆時便需採取靈活的策略。
  • 鑑於孳息率曲線走平及市場預期加息,我們偏好短期至中期美國國庫債券。
  • 善用市場機會,透過賣出認沽國庫券期貨和普通國庫券期貨,管理存續期及固定收益持倉。
  • 信貸方面,我們相信美國高收益市場的表現,可望相對其他風險資產例如股票會較佳,因前者可於通脹升溫的環境下獲得較佳的補償。此外,美國高收益債券的違約機率較低,因為這類債券偏重石油和燃氣業,而且美國經濟相對強勁。經濟衰退的風險加劇,或會影響市場對違約率的觀點,可能導致息差受壓(擴闊)。
  • 與此同時,預期浮息債券(受惠於加息環境)、中國人民幣政府債券(匯率穩定而且票息較高)及優先證券(類似固定收益的產品而票息較高)的表現將較風險資產堅韌。
  • 對於商品,我們從兩個角度分析:分別是作為對沖及分散投資的工具。由於供應受阻及地緣政治局勢緊張,預期商品價格如石油/煉油公司和農產品將持續高企。具有對沖通脹特質的商品如貴金屬、石油/煉油公司和農產品將表現較佳。

現金

我們相信,短期利率偏低令這個資產類別相對地缺乏吸引力。

 季度基金經理觀點

以下為各基金公司的市場觀點。

股票



中國利好政策有助推動經濟復甦

我們預期中國股票下半年前景正面,三個投資主題將在未來半年展現機會:利好政策、創新及消費升級。我們仍然看好後市,並相信這些行業機會將為長期投資者帶來回報。

我們預計在今年餘下時間,中國國內生產總值將再次增速。在通脹低於目標水平及支持勞動市場的政策下,我們認為中國尚有進一步放寬貨幣政策的空間。財政政策方面,全國人大常委會在8月份會議通過加推財政刺激措施的機會甚高。

台灣市場方面,台灣科技股與全球科技股的相關性偏高。長期來說,我們仍看好半導體升級週期,但預計短期市況波動。

我們為下半年識別了三個仍然受惠於持續利好政策的關鍵投資主題。

  1. 利好政策
    中國在開發潔淨及替代能源取得令人振奮的進展。我們認為可再生能源業仍然展現穩健的投資機會。例如,中國佔全球多晶矽(太陽能供應鏈的重要原料)裝機容量的87%1。另一個受惠於利好政策的行業是汽車業,為中國消費增長帶來主要貢獻。我們預計從2022年6月起內地汽車製造商將繼續加快生產及交付速度,以滿足復甦的需求。
  2. 創新
    隨著太陽能和風能等可再生能源日漸普及,我們預計可再生能源電池存儲或儲能系統(ESS)的需求將會增加。事實上,中國的儲能系統裝機量,在未來十年的年複合增長率預期可達56%2。長遠來說,我們認為中國將在全球電動車供應鏈擔當關鍵角色,並以電動車電池製造商處於領先地位。
  3. 消費
    當局即將推出刺激措施,我們預計消費增長將在下半年回升。政府宣布放寬旅遊限制及解除封城措施後,內地旅行、旅遊及酒店股均見回升3。政府縮短密切接觸者的隔離時間,亦令餐廳營運商和地方零售企業等國內消費股從中獲益。

1 彭博新能源財經、美銀全球研究,截至2022年4月

2 大和,截至2022年1月。

3 彭博資訊,2022年6月30日。

俄烏衝突持續,通脹及收益率向上,以及中國的增長面臨挑戰,導致亞洲股票市場高低起伏,但是受經濟及企業盈利增長支持下,亞洲派息股的表現仍然相對強韌。

烏克蘭境內的衝突與其他國家對俄羅斯的回應措施,正加劇環球石油,天然氣及其他商品的短缺,令不少市場的通脹壓力上升,並削弱歐洲經濟前景。地緣政冶不明朗因素或會在短期內持續,但我們相信亞洲經濟將繼續重啟,企業盈利增長支持加上估值處於合理水平,我們的亞洲股息策略可望因而受惠。

我們認為有三類股息主題值得關注:

  1. 價值型派息股:金融類股票如銀行及保險的估值不高,並受惠於加息環境。同時,股本回報率普遍也是焦點所在,可支持長線潛在派息。
  2. 兼重質素與合理收益的派息股:這些企業普遍具良好管治,能有效控制成本,並能維持定價能力,因此盈利增長動力顯著,且派息紀錄良好。例如:數碼化與5G應用帶動智能手機及物聯網等行業對晶片的強勁需求,利好半導體行業的龍頭企業。
  3. 具防守性,或類債券特性的派息股:基本面良好的亞洲房地產投資信託,其波動性普遍較低,亦能提供較美國國庫券吸引的入息機遇。

維持多元分散仍是本策略的重點之一,在游刃不同市況的同時,靈活把握亞太區不同的股息機遇。按股息主題劃分,我們目前較多部署於切合我們價值分類的派息股,以把握加息下的機遇。從地區來看,由於香港,新加坡及澳洲等市場當中有一些優質企業更能應對不明朗環境,並提供具吸引力的入息機遇,因此繼續佔較高比重。

分散投資並不保證投資回報,且不會消除損失之風險。

資料並不構成投資建議,或發售或邀請認購任何證券、投資產品或服務。本刊所載資料均來自被視為可靠之來源,惟閣下應自行核實有關資料。預測、推算及其他前瞻性陳述均建基於現時之看法及預期,僅供說明之用,以顯示可能出現的情況。鑑於預測、推算及其他前瞻性陳述本身均附帶不確定性及風險,故實際情況、結果及表現均可能與所反映或構想的情況出現重大落差。本策略採取主動管理模式,組合的投資項目、類別比重、分布及所採取的槓桿作用由投資經理酌情決定,可隨時變動而不作另行通知。

投資涉及風險。過去業績並不代表將來表現。請參閱銷售文件所載詳情,包括風險因素。本文件未經證監會審閱,由摩根基金(亞洲)有限公司刊發。

固定收益



亞洲固定收益:市場分歧展現強韌機遇

普遍而言,亞洲的通脹前景較已發展市場樂觀。個別亞洲經濟體相對自給自足,不易受到供應鏈中斷和商品價格上漲帶來的成本推動型通脹所影響。我們相信亞洲有望為固定收益投資者提供大量機遇。

有見及此,我們預期區內多國收緊貨幣政策的步伐和力度將存在更大分歧,而且與聯儲局和其他已發展市場央行相比,亞洲區的整體立場較為溫和。上述環境可能對個別亞洲固定收益市場具吸引力。

正當環球投資者的滯脹憂慮加劇之際,東南亞地區已冒起為一個潛在投資亮點,區內多個市場的國內生產總值增長較預期迅速,主要受惠於旅遊業隨著經濟重啟而回暖,以及商品出口強勁1。由於增長加快為消費市道帶來支持,我們注意到個別東南亞經濟體的增長開始超越通脹2。相比之下,部份已發展市場正面臨日趨嚴重的滯脹和衰退風險。

亞洲(中國除外)高收益範疇亦顯得吸引,因為全球宏觀挑戰日增及投資氣氛疲弱令環球信貸出現回調,使有關發行人的絕對孳息率水平相對吸引(孳息率已升至8%至9%)。隨著印度致力提升能源自給自足的能力,並在2070年前實現「淨零」排放目標,我們現時看好印度的高收益可再生能源信貸。鑑於各個資產類別的市場今年仍然波動,ESG債券一級市場的成交量或會持續低迷,但我們預計今年餘下時間將有更多元化的發行人於市場集資。我們應能藉此機會,投資於一些在一級和二級市場均展現卓越可持續性,而且估值吸引的發行人,進一步構建投資組合。

在2021年,新發行的美元亞洲信貸中約有五分之一屬於ESG債券。今年,該比例已升至約五分之二。過去一年,由於不少國家作出進取的「淨零」承諾,部份地區政府正在加快推出首次發行綠色債券的計劃3

面對當前充滿挑戰的環境,投資者可在亞洲固定收益市場的分歧下物色選擇性機遇。鑑於美國利率在今年上半年反覆波動,亞洲信貸提供較高的孳息率,並帶來相對吸引的入市時機,讓投資者透過平均成本法把握中長期的周期和結構性機遇。

1 旅遊業和出口攀升支持東南亞擺脫環球滯脹趨勢(South-east Asia bucks global stagflation trend as tourism and exports climb) | 金融時報

2 金融時報,2022年6月21日。

3 在6月9日,新加坡財政部公布了《新加坡綠色債券框架》(Singapore Green Bond Framework) ,列明政府和法定委員會發行債券的規管原則,並承諾將在「未來數月」進行首次發行。

美元收益市場展望:現在是合適的入市時機?

2022年經濟增長放緩,烏俄衝突推高石油、天然氣及部分農作物價格,衝擊新興市場及歐洲經濟表現。但隨新冠疫情漸趨穩定,經濟重啟、薪酬與消費增長,都將成為刺激經濟增長的動力。在此背景下,我們認為現時美元收益市場具不少投資良機。

美國及新興市場債券各具吸引力

由於美國企業持謹慎態度,即使處於經濟循環末端,仍未見積極的企業併購或股票回購等動作而造成企業借貸比率攀升。經過2019年的洗禮,現時企業大多基本面穩健,我們預估今年年底美國非投資等級債券的違約率可能趨近於0%。回顧過去數年,新興市場回報表現具競爭力,尤其目前其孳息水平達歷史較高水平,新興市場債券投資價值亦顯著上升,為入市好時機。

債券在市場波動下具韌性

投資者或因加息、市場波動上升等因素,等待入市良機,但目前市場大致已反映投資者對聯儲局鷹派取態的恐懼,而目前發債企業的槓桿率仍處於歷史較低水平,公司債券基本面穩健。若投資者目前仍集中於股票,未來或會面臨較大波動;假若未來利率持續上升,股票風險溢價可能會折價,市盈率或因此下滑,估值將明顯調整。

通脹有助企業借貸

企業的債務成本將鎖定先前較低利率,但企業資產將隨通脹而增值,令總體槓桿比例下滑。利率上升可能會對債券價格造成短期衝擊,若因此放棄,投資者的長期資產價值或被通脹侵蝕;因而較高利率或能創造更佳的債券入市機會。

資料來源:聯博

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多元資產



回顧2022年上半年,環球宏觀經濟和市場面對極不平凡的境況。從宏觀經濟來看,自年初以來,歐洲的衝突愈趨激烈,中國陷入疫情危機,最顯而易見的是美國聯儲局取態極為強硬。

聯儲局主席鮑威爾曾表示當局不會積極考慮加息75點子,但僅於六週後,聯邦公開市場委員會就在6月15日加息75點子。聯儲局在6月議息會議前數日已向市場隱晦地傳遞這個訊息,但我們認為重點在於,這間接確認聯儲局為遏抑通脹而決意加息,或將導致經濟增長大幅放緩。毫無疑問,聯儲局勢將展開數十年來最強硬的貨幣政策緊縮周期。

聯儲局採取強硬立場,意味眾多經濟師和預測機構(包括我們在內)需修訂展望。至少可以肯定的是,環球經濟增長前景變得更具挑戰,軟著陸的機會亦已降低。

全球市場仍面對充滿挑戰的環境,由於物流問題惡化可能拖累增長和企業盈利,而且通脹趨升,政策制定者縮減刺激措施的壓力越來越大。市場正反映聯儲局的鷹派立場,市場氣氛極為看淡。

戰術性配置將在2022年再次普及,能夠靈活增加和減少投資組合的風險,並在機會出現時增加收益。整體來說,我們從現在開始側重於較高的利率和穩定的息差,但鑑於宏觀數據可能未如理想,我們預期孳息率水平將受到局限。

在較高息的環境下,我們透過高收益債券以獲取收益。當利率上升時,債券價格往往會下跌,但可以透過管理其利率敏感度(或存續期)以緩解這種情況。理論上,高收益債券對利率上升的敏感度較低,因此可以更有效緩衝利率大幅上升的影響。在這環境下進行收益投資時,採取由下而上的篩選債券策略,有助我們尋找可維持運作的企業,並同時提供可持續的固定資產票息或息率。舉例說,在截至2022年6月的過去六至八個月期間,基於美國違約率預期較低,美國經濟境環境相對強勁以至帶動美元轉強,加上新興市場的2019新型冠狀病毒疫情令人憂慮,以及中國及俄羅斯各自的問題持續影響債市,團隊減少聚焦於新興市場債券,但傾向增加對美國信貸的配置。

我們的環球多元資產入息策略並非依賴股票或固定收益市場的持續增長。我們將繼續專注於一系列相關性較低,以及預期波幅相對較低的資產,從而締造較高及可持續的自然收益,而非依賴資產升值的策略。

我們相信追求收益的趨勢將會持續,對投資者來說仍是具吸引力的領域。對收益投資者而言,目前的收益率高於數月前的水平,因此他們可獲得較可觀的收益,而且息差擴大有望提供具吸引力的息差機遇,同時股市大幅下跌,早已反映多個具挑戰性的阻力,這或會在未來12至18個月帶來回升的機會。



通脹升溫的預期, 縱然債券孳息率上升也不能追上通脹

投資者發現自己目前身處不確定的市場領域,面對高通脹、鷹派央行、疫情導致供應鏈中斷以及令人擔憂的地緣政治格局令經濟減慢的風險增加。對於多數已發展市場及新興市場的家庭而言,由於去年物價飆升,生活成本上升的同時,實際工資下降最終可能會抑制消費者支出。

多元化收益來源

對投資者而言,在傳統資產類別以外尋求收益至關重要。具有以下特徵的多元資產投資組合可能會幫助投資者在不同市况下尋求收入。

- 抓緊美國市場機遇
儘管在利率上升的背景下,美國股票和固定收益市場面臨挑戰。但美國企業2022年迄今表現良好,我們認為這種增長趨勢將持續,並可能長期存在。

- 動態資產配置
投資組合戰略性地投資於股票、債券和可轉換債券,資產配置沒有固定比例。這種靈活性允許投資組合在不同市况下進行調整以尋找最具吸引力的投資機會。

- 廣泛多元的行業配置
在近期的波動市況,公用事業、醫療保健和金融等行業一直保持彈性。可靈活調整行業的投資組合將提供增長潛力和下行風險保護。

- 穩定的收益來源
市場上部分產品一直通過選擇基本面良好的公司和行業以提供穩定的股息,投資者在管理其投資組合時應考慮這一點。

保持主動投資

隨著投資者在波動加劇的環境下擴闊對收益率的追求,他們應首先考慮多元化收益來源。同時,主動管理將是在廣泛地區市場及資產類別中發掘機會,以及在通脹、經濟及政策擔憂加劇的情況下應對更加動蕩的市場環境的關鍵。

資料來源: 富蘭克林鄧普頓,數據截至2022年5月31日。

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