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宏利智晰投資服務  第三季季度點評

2021年8月

季度資產配置觀點

股票1

鑑於主要已發展市場的經濟重啟步伐逐漸穩固,我們認為市場將步入周期性擴張,不明朗因素亦將減少。我們預期環球中央銀行將踏上政策正常化之路,(非常)緩慢地縮減疫情危機期間推行的特殊貨幣政策措施,惟縮減步伐各異。環球央行踏出的第一步可能是在2021年/2022年縮減現時的資產購買規模。

  • 雖然環球經濟重啟的步伐可能並不一致,但整體而言,我們相信環球經濟活動將廣泛改善,家庭開支以至環球貿易等範疇都有望好轉。
  • 我們對美國未來數季的增長前景保持樂觀,因此繼續看好美股。然而,鑑於美股估值偏高,加上其他地區的經濟重啟逐漸趕上美國,投資者對重啟概念交易的熱衷可能快將轉移到這些地區,令我們對美股的信心有所減弱。
  • 綜觀已發展市場,美國在結構上擁有最穩健的長期經濟表現,但股票估值水平及預期美元貶值(尤其是美元兌其他主要已發展市場貨幣)仍對美股造成一定阻力。
  • 至於新興市場股票,儘管科技股的佔比日益增加,但這類資產仍然依賴製造業和環球貿易動力,預期這兩股動力將在未來數季保持強勁。近期市場對中國宏觀經濟環境降溫感到憂慮,導致中國股市表現廣泛落後,但在市場出現過度負面反應後,氣氛逐漸好轉,或可在未來一段時間帶動中國股市表現出色。

固定收益2

環球債券在波動市況下提供一些保障,但環球低利率及負利率的環境將帶來少量收益或升值的機會。環球中央銀行可能在2021年維持寬鬆政策。基於目前金融狀況已相當寬鬆,預計進一步推出大規模寬鬆措施的機會不大。隨著需求拉動的通脹在經濟中反映,以及重建庫存的增速再度加快,我們相信孳息曲線將轉趨陡峭。在固定收益中,我們偏好企業信貸類型債券。

  • 儘管我們認為利率將逐步上升,但未來數年很可能仍維持在接近歷史低位,並且難以超越疫前水平。預期固定收益領域的回報偏低,尤其是環球政府債券,因此可提供額外收益的資產類別有望獲投資者青睞,尤其是可帶來分散投資優勢的資產類別。這個看法令我們對某些確信度較高的觀點更有信心,例如是看好新興市場債券的立場。
  • 無論是短期抑或長期,我們繼續深信,新興市場債券值得看好。從戰術性角度來看,環球經濟復甦動力增強,加上美元強勢暫止,應可為這類資產提供支持。另一方面,我們偏好本幣債券略多於美元計價的新興市場債券,與我們認為美元長遠走弱的預期一致。
  • 鑑於高收益債券涉及周期性風險,加上在現時低息環境下能提供息差收益,因此我們對其看高一線。我們認為這類債券提供的收益回報足以抵銷價格波動的相關風險。投資級別信貸的吸引力與高收益債券相若,包括能夠提供正息差收益(可望蓋過利率上升帶來的負面影響),以及在經濟增長改善的環境下普遍前景向好。

現金

短期利率偏低令現金變得缺乏吸引力。

季度基金經理觀點

以下爲各基金公司的市場觀點。

股票



全球經濟活動受疫情影響而放緩之後,在2021年上半年顯著復甦,我們預計全球及亞太區的經濟增長將在2021年下半年和 2022年變得溫和。聯儲局在6月份議息時採取鷹派立場。聯儲局可能嘗試展開漫長的收緊政策程序,而縮減量寬或會成為下半年備受市場注視的事件。我們認為大部份市場投資者並未準備迎接緊縮貨幣政策。市場可能對那些業務增長由外部資本帶動的公司過於樂觀,而隨著孳息率上升,公司股價可能面對拋售的考驗。由於風險溢價必須能夠反映實質利率趨升,以及貨幣政策的支援力度轉弱的因素,我們仍然對估值保持敏感,並將嚴守付出合理價格來取得可持續增長的原則。我們看好擁有優秀管理團隊、能夠締造內部現金流,為長期業務發展計劃提供資金,以及業績符合預期的公司。

中國:獲得政府強力支持的行業仍受惠於穩健的結構性增長趨勢。隨著5G技術普及,預計將會帶動新基建的增長,例如超高壓電源、智慧城市和車聯網支援系統。消費方面,中國的消費者轉為偏好國內品牌。

與此同時,中國加強監管力度,各個監管機構推出新法例和規則,令個別分類行業面對監管壓力。雖然當局大規模推出新規例和監管為市場帶來短期痛楚,亦不利部份上市公司的短期增長前景,但我們認為此舉有助行業平穩有序發展,其長期效益遠超短期盈利風險。

台灣及韓國:經濟增長預計將於2021年下半年起變得溫和,我們看好優質科技股表現將再次超越大市。這些公司的盈利增長動力仍然強勁,現時估值處於合理水平。非科技股方面,我們認為後疫情時期的復甦空間廣濶,特別是疫苗接種率較高的市場。

印度:隨著最新一輪疫情有所緩減,各邦政府表示將有秩序地放寬控疫措施,反映經濟復甦步伐將較為緩慢。我們預期2022財政年度的盈利預測將會向下修訂,然後在2023財政年度回升。

東盟:區內新冠肺炎感染個案急增之後,大部份東南亞國家現時的復甦動力似乎轉弱。區內疫苗接種率較低,加上出現傳染力較強的病毒株,令東盟經濟受到衝擊。

新興市場概述:6月新興市場股票有輕微進帳。MSCI新興市場指數雖錄得正回報,但仍落後於MSCI世界指數,美元強勢是當中的阻力。美國整體通脹高於預期,以及聯儲局更鷹派的口吻,令人更關注環球貨幣政策將何時收緊。

哥倫比亞是最佳的指數市場,這得益於原油價格走高。而緊接其後的是巴西,當地央行上調利率後,雷亞爾出現反彈,放大了以美元計的回報。更高的原油價格亦支持俄羅斯和沙特阿拉伯。

智利和秘魯錄得負回報,兩地均受政治不明朗困擾,當中以後者尤甚。中國雖錄得正回報,惟監管進一步擴大至科技以外的行業,拖累當地市場跑輸更廣泛的指數市場。

新興市場展望:隨著疫苗推出,世界各地逐步恢復常態,這使經濟得以復甦。大流行的過渡持續有進展,但很多新興市場的疫苗推出進度仍落後於已發展市場。

一直以來,環球的政策支持措施都十分寬鬆,但現在開始變得溫和。聯儲局的口吻更鷹派,下一年我們或許會看到已發展市場的央行,進行更為廣泛的退市。

中國經濟已走出新冠肺炎疫情並回復正常,刺激措施開始逐步退場。然而,7月當局意外地宣佈下調銀行存款準備金率。此舉證明,對經濟某些領域增長的擔憂仍然存在。

風險:未來的風險包括新變種病毒會延遲復甦,而通脹之路及其對政策的影響(尤其是愈來愈接近聯儲局宣佈退市)亦是關鍵因素。

資料來源:施羅德投資,2021年7月

免責聲明

未經書面許可,不得以任何方式複製或發布本文件內容。

本文件僅供參考之用,並不打算作任何方面的宣傳材料。本文件不應視為任何招攬提供投資意見或建議。 有意投資者應尋求獨立的意見。以上如有提及證券僅供參考,不構成任何投資或撤資之建議。本文所載的內容為撰文者的意見和見解,不一定代表施羅德投資的看法,或在其他施羅德通訊、策略或基金反映出來。本資料所載資料只在資料刊發時方為準確。觀點及預測或會更改而不需另作通知。本文的資料和來自第三方的信息被認為是可靠的,但施羅德投資管理(香港)有限公司不保證其完整性或準確性。

投資涉及風險。過往表現未必可作為日後業績的指引。閣下應注意,投資價值可跌亦可升,並沒有保證。投資者可能無法取回全數投資金額。衍生工具帶有高風險。匯率變動或會導致海外投資價值上升或下跌。若投資收益並非以港元或美元計算,以美元或港元作出投資的投資者,需承受匯率波動的風險。詳情請參閱基金說明書(包括風險因素)。

本文件由施羅德投資管理(香港)有限公司刊發,文件未受香港證券及期貨事務監察委員會檢閱。

固定收益



投資者消化經濟好轉和通脹趨升的因素,美國國債孳息率在過去一年的大部份時間穩步上升。短期債券孳息率仍然偏低,中期和長期債券孳息率顯著上升,導致孳息率曲線趨於陡峭。不同債券類別的表現參差,高收益企業債券錄得雙位數字的升幅,對利率較敏感的美國國債則報跌#

優先證券在過去一年顯著造好。25美元面值的零售優先證券上升14.46%,表現優於上升9.56%的1,000美元面值的機構優先證券。可轉換優先證券升29.84%,標準普爾500指數升逾40%#

全球經濟在2021年復甦,公用事業、能源、通訊及週期消費業顯著受惠。公用事業普通股的估值倍數處於過去十年最低水平。我們認為隨著估值倍數上升,公用事業可轉換優先證券將會造好。全球油價從2020年的負數水平反彈至約70美元#。中游業務交易對手的信貸風險和低交易量問題已經減退,加強中游業者的信貸狀況。住宅及商業客戶對寬頻的需求創歷來新高,改善通訊業發行人的信貸前景。消費者開支增加,以及基建開支計劃即將獲立法機構通過,利好市場氣氛,應能惠及周期性消費業發行人。

基金仍然對公用事業持偏高比重,因為從經濟角度來說,這個行業受疫情的影響有限。雖然商業和工業電力減少,但與此同時,由於不少美國人繼續在家辦公,住宅電力需求增加。重要的是,公用事業透過住宅用戶賺取的利潤率通常高於商業和工業用戶的二至三倍。此外,大部份公用事業都設有監管機制,以補償需求下跌造成的損失。由於不少公用事業優先證券的估值並未反映其基本因素,我們認為當中不乏可觀的價值。此外,我們認為美國總統拜登將鼓勵可再生能源業的投資,繼而推動業界未來數年的盈利和現金流有所增長。

在這次危機中,基金的另一個重磅持倉金融服務公司的財政狀況穩健。美國銀行業實力強勁,資本充裕,流動性良好。在2008年至2009年金融危機期間,銀行業由於資產負債表質素欠佳而被迫收緊放貸標準。保險公司受營運地區的州政府規管,現時的財政狀況亦表現良好。由於過去數年的索償金額高於預期,財產及意外傷亡保險公司因而上調收費,保費增加利好業績。金融業穩健的資產負債表并未完全反映,我們認爲該行業具價值潛力。

# 彭博。截至2021年6月30日。優先證券以洲際交易所美銀美林美國所有資本證券指數量度;高收益企業債券以洲際交易所美銀美林美國高收益指數量度;美國國債以洲際交易所美銀美林美國國債及機構指數量度;25美元票面值零售優先證券以洲際交易所美銀美林核心+定息優先證券指數量度;1000美元票面值機構證券以洲際交易所美銀美林美國資本證券指數量度;可轉換優先證券以洲際交易所美銀美林美國可轉換優先證券指數量度;過往表現並不反映未來業績。

上一季,環球各地推出疫苗及經濟重啟,為新興市場回報提供主要動力。新興市場債券季內維持正面的相對表現,延續過去一年的良好勢頭。

中國方面,6月份製造業有所減速,非製造業範疇則可能受到新一輪新冠疫情影響。其他亞洲新興市場同樣受疫情影響,不過相關經濟體已在加快接種疫苗的進程。至於中歐及東歐的新興市場,則獲歐盟區內復甦支持。就拉丁美洲而言,哥倫比亞的示威為當地帶來利淡因素,而巴西及墨西哥經濟則繼續加速。

我們預期新興市場增長續獲支持,接種疫苗的進度及市場對封城措施提升韌力,均有助改善復甦。新興市場債券所面對的最大風險,依然在於成熟市場及核心美國國庫券的孳息率表現。我們留意到新興市場通脹正接近高峰水平,惟高峰過後回落的步伐並未明朗,暗示財政狀況或自現時水平收緊。

我們亦預期,企業債券將以商品及週期範疇領先,相信淨槓桿正逼近2018年水平,可望帶動評級調升及違約率下降。此外,再融資風險亦處於可控程度,新發行市場活躍,而融資成本亦見吸引。回報方面則可能續由存續期推動。

就策略而言,我們維持略短的存續期部署。從地區角度看,拉丁美洲繼續佔偏高比重,同時減持東歐及亞洲。在發掘新興市場機遇之時,多元始終為重中之重:各個市場料將呈現不同政策選擇所帶來的影響,因此於政策可持續性的角度精挑細選,將為策略關鍵。

本刊所載資料並不構成投資建議,或發售或邀請認購任何證券、投資產品或服務。本刊所載資料均來自被視為可靠之來源,惟閣下應自行核實有關資料。預測、推算及其他前瞻性陳述均建基於現時之看法及預期,僅供說明之用,以顯示可能出現的情況。鑑於預測、推算及其他前瞻性陳述本身均附帶不確定性及風險,故實際情況、結果及表現均可能與所反映或構想的情況出現重大落差。投資涉及風險。過去業績並不代表將來表現。請參閱銷售文件所載詳情,包括風險因素。本文件未經證監會審閱,由摩根基金(亞洲)有限公司刊發。

多元資產



雖然大市反覆波動,中國股市在過去一年趨升。宏觀經濟數據強勁及公司業績報捷,帶動中國股市在2020年下半年反彈。踏入2021年,雖然經濟數據利好,但中資股在第一季微跌。及至第二季,中資股在強勁的第一季業績支持下走高。中資股從5月中起進一步回升,投資者由增長股輪換至價值股的影響有所減弱。香港經濟前景好轉,帶動港股在年內上升。

政策方面,中國國家主席習近平於2020年10月南巡深圳後,當局公佈大灣區發展網要,繼續強調推動區內創新及聯繫。當局在5月份公佈大灣區「跨境理財通」業務試點實施細則,區內合資格居民可以跨境購買合格的財富管理產品。政策利好有助促進大灣區發展,並與全國收緊對互聯網、電子商貿及教育等個別行業監管持續形成對比。

展望未來,憑著專門的投資領域,集中於具備自身增長動力,不受全國大型企業的影響力掩蓋的大灣區領先公司,我們相信專注於大灣區的策略將繼續為投資者帶來獨特的配置。至於股票方面,我們繼續聚焦於四大投資主題,包括:金融/房地產、研發/創新、消費升級和基建。行業方面,我們認為金融股將明顯受惠於即將推出的大灣區「跨境理財通」。此外,我們亦看好符合基建和創新主題的優秀工業公司。

固定收益方面,雖然疫情風險似乎逐步下降,但我們認為分散投資於不同行業,有助緩衝可能出現的地緣政治風險。行業方面,我們預期房地產業債券仍然能夠在大灣區帶來較佳的風險與回報機會。我們亦看好個別基本因素強勁的非房地產業高收益債券的投資機會。

至於策略方面,大灣區投資主題下的個別股票有助提供資本增值潛力,而確保投資組合足夠分散於股票和固定收益,則有助投資者在低波幅的情況下獲得穩定的利息收益和總回報,特別是在市況波動的時期。

1. 資料來源:宏利投資管理亞洲多元資產團隊,截至2021年5月28日。就日後發生的事件、目標、管理規定或其他估計所作出的預測或其他前瞻性陳述,只顯示至所示日期。概不保證有關事件將會發生,而當有關事件發生時,結果或與本文所述出現顯著差異。  

2. 資料來源:宏利投資管理亞洲多元資產團隊,截至2021年5月28日。就日後發生的事件、目標、管理規定或其他估計所作出的預測或其他前瞻性陳述,只顯示至所示日期。概不保證有關事件將會發生,而當有關事件發生時,結果或與本文所述出現顯著差異。 

免責聲名 -季度資產配置觀點

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