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強美元對環球經濟增長有何影響?

10/11/2022

亞洲宏觀策略主管 Sue Trinh

投資者和決策者密切關注美元走勢,畢竟,美元是全球主要的儲備貨幣。至關重要的是,美元大幅波動可能會對經濟增長帶來重大影響。

 

 

 

在金融界,不同領域的人士對代表美元的基準可能會有不同的理解。交易員所指的美元表現可能代表以下其中一項:

  • ICE1美匯指數,追蹤美元相對於一籃子六種已發展市場貨幣的表現,並以歐元為主。
  • 彭博即期美匯指數,一項概念上相似的指數,分別只是新興市場貨幣籃子稍大。
  • 美國聯儲局的廣泛美匯指數,一項計及美國主要貿易夥伴貨幣的貿易加權指數。

無論您選擇哪一項基準,同樣反映美元自2008年以來升值45%至60%,而大部份升幅集中於過去18個月。

美元在過去18個月升勢迅速

資料來源:美國聯儲局、Macrobond、宏利投資管理,截至2022年10月27日。

美元強勢是否利好經濟?

目前,美元強勢可通過以下三個渠道影響環球經濟前景:

1 環球貿易轉弱,限制世界其他地區的經濟增長

美元匯價愈強,美國以外幾乎所有經濟體的進口價格便會愈貴。毫無疑問,這將會削弱環球貿易的需求,繼而拖累環球增長:大約40%的全球貿易以美元計價,許多新興市場的比例更高。

大量環球貿易以美元計價

大量環球貿易以美元計價

資料來源:東南亞各國央行、宏利投資管理,截至2022年7月。

有跡象顯示環球貿易持續轉弱:南韓10月首20日的名義出口增長按年(經工作日調整)平均急跌約9%,創兩年低位,而環球製造業採購經理指數的新出口訂單指數亦在9月進一步跌至收縮區間。

2 對環球通脹的影響

基於環球貿易以美元計價的比重龐大,顯然,在美元走強下,幾乎所有國家的當地貨幣轉弱,進口成本因而增加。這將無可避免影響環球通脹前景,迫使各央行採取更進取的緊縮政策。

亞洲方面,印尼、南韓和菲律賓央行已明確表示,當地貨幣貶值/穩定將成為其決定加息的因素。雖然本地貨幣轉弱一般有助淨出口經濟體提升出口競爭力,但目前環球需求疲軟的環境可能會抵銷這些優勢。

3 美元走強對新興經濟體帶來重大的影響

強美元亦會令外部脆弱問題嚴重的新興經濟體受損,尤其是一些擁有龐大美元計價債務、經常帳赤字巨大,以及外匯儲備偏低的市場。這可能迫使央行(尤其是對外收支狀況疲弱的經濟)採取更進取的緊縮政策而非其他措施,以阻止資本外流。

總括而言,我們認為強美元是導致環球經濟前景轉弱的關鍵因素之一。我們預期美元升值將進一步拖累環球貿易,加劇環球通脹壓力,推動部份央行進一步調高政策利率。

美元走強的動力何時才會消退?

我們認為待通脹、美國國庫債券孳息率及聯儲局預期見頂或轉向(換言之,即聯儲局轉持溫和立場)後,美元強勢的情況才有望扭轉過來。我們認為明年1月的美國通脹數據將至關重要:預示我們是否應重新審視基本情況預測,即聯儲局將於2023年3月21日至 22日的聯邦公開市場委員會會議上,暫停收緊行動並重新評估其貨幣政策正常化路向。

一如既往,我們的觀點面對風險:

  • 聯儲局轉持溫和立場的時間可能比預期更長 — 由於利率見頂水平不斷被調高,今年試圖揣測聯儲局的緊縮周期何時完結似乎充滿挑戰。若有關趨勢持續,美元強勢很可能會持續到 2023年。
  • 利率差距並非美元走強的主要動力 — 美元相對於利率差距的啤打系數不僅跌至低於平均水平,更一反常態處於創紀錄的負值。其他支撐美元的主導因素包括環球美元資金短缺、美國經濟增長持續表現領先,以及避險情緒高漲。若有關趨勢持續,即使聯儲局轉持溫和立場也不足以削弱美元強勢。

利率差距可能並非美元走強的主要動力

利率差距可能並非美元走強的主要動力

資料來源:美國財政部、Macrobond、ICE、宏利投資管理,截至2022年10月27日。

 

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1 ICE是指洲際交易所。 

 

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