經歷首季業績和市場動盪後的美國地區性銀行前景

11/5/2023

資本增值高級投資組合經理 Susan A. Curry

資本增值投資組合經理 Ryan P. Lentell

儘管近日出現銀行倒閉事件，但最新一輪季度盈利顯示，美國地區性銀行的日常業務營運大致如常。在今期投資通訊，資本增值高級投資組合經理Susan A. Curry和資本增值投資組合經理Ryan P. Lentell評估市場前景和後市波動展望。

美國地區性銀行季度盈利回顧

繼今年3月矽谷銀行（SVB）和Signature Bank意外倒閉後，第一季盈利成為評估倒閉事件對廣泛銀行業影響的重要指標。幸而，我們認為倒閉事件對大部份美國地區性銀行日常營運的直接衝擊有限。有關事件在3月中發生，其後數週我們從管理團隊和監管機構獲得的消息在4月中下旬銀行發表的盈利報告中得以證實。

雖然傳出新聞報道，而且個別銀行出現資產負債錯配，但我們認為，銀行業在去年大致受惠於加息環境。事實上，位於中位數的銀行（下稱中位銀行）第一季淨利息收入按年增長22%。¹

綜觀整個銀行體系，隨著客戶將部份存款重新配置於收益較高的貨幣市場帳戶或其他現金替代品，各機構在過去數季都錄得存款外流。在加息環境下，這是合理可預期的情況。對一般銀行來說，考慮到中位銀行的平均存款額在第一季減少0.3%¹，有關情況非常可控。即使出現上述存款外流，我們認為銀行體系的存款水平仍然穩健，因為銀行業的貸存比率在2021年跌至56%的新低，而20年平均水平則為76%。（在2022年底，貸存比率升至約63%，但仍處於歷史低位）。因此，我們認為整體銀行業具備大量流動資金來應對突發事件。

銀行貸存比率仍然偏低，存款水平保持穩健

2001年1月至2022年12月期間的美國銀行季度貸存比率（%）

資料來源：聯邦存款保險公司，2023年。所示衰退時期按照美國國家經濟研究局的定義。過往表現並非未來業績的保證。

事實上，銀行已開始上調存款利率，這在當前的利率環境下亦屬合理情況。隨著美國聯儲局在2月和3月會議合共再加息50點子（即半個百分點），市場在第一季加快重新定價。存款持續重新定價，導致部份銀行下調盈利預測。儘管盈利前景有所下調，但整體而言，美國地區性銀行近期的市盈率²低於9倍，較1990年代中期以來標普500指數³的歷史折讓低超過一個標準差⁴。此外，我們認為分析師目前的盈利預測偏向保守，因為他們普遍預期存款定價環境將在中期處於偏高水平。

再者，我們認為從市帳率²來看，銀行股的估值仍具吸引力。截至2023年5月5日，銀行股的市帳率為0.91倍，明顯低於1990年代中期以來的1.58倍長期平均水平⁵。與此同時，在目前環境下，銀行盈利靠穩推動帳面值增長。中位銀行本季的股本回報率⁶超過12%¹。

雖然我們預期市場可能持續波動，但根據過往經驗，這種時期對投資者來說向來都是吸引的入市時機。

第一共和銀行 (First Republic Bank) — 情況概覽

繼矽谷銀行和Signature Bank在3月倒閉後，美國聯邦存款保險公司於5月1日宣布接管第一共和銀行，並將銀行的存款和資產售予摩根大通。第一共和銀行的存款持續外流，已超過1,000億美元，是業內至今最大的外流金額。為填補存款外流的缺口，第一共和銀行極為依賴聯儲局貼現窗，以及由11家銀行組成的財團所提供的300億美元協調存款，以助穩定流動性。考慮到中位銀行的平均存款僅減少0.3%¹，第一信託銀行存款外流的情況異常嚴重。

有關影響導致第一共和銀行的未來盈利能力嚴重受損。自該行在4月24日公布盈利後，這個情況在市場上變得更明顯。大部份金融機構的表現穩定，與第一共和銀行的報告截然不同，後者管理層未有按照行業慣例在業績電話會議上解答分析師的提問，導致兩者的差異更加顯著。結果，第一共和銀行的股價進一步受壓，監管機構認為該行進行公開銀行重組的可能性微乎其微。

將有關存款和資產售予摩根大通，能夠充分保障獲聯邦存款保險公司擔保（最高25萬美元）的存戶，以及存款超過這個門檻的客戶。事實上，對第一共和銀行的客戶來說，銀行在週一上午宣告倒閉，實際上是一個正常的業務流程。我們相信，摩根大通收購第一共和銀行有望進一步遏制風險在美國銀行體系內擴散，因為存戶在收購過程中獲得全面保障。

新一輪波動

第一共和銀行的問題令地區性銀行再次成為投資者關注的焦點，而市場憂慮其他銀行可能面臨風險，在5月初引發了一場投資者信心危機。我們認為，這種情況可能會因沽空而加劇。沽空是一種市場參與者採取的策略，旨在藉特定證券的價格跌幅獲利。繼傳媒報道一家美國西岸銀行正尋求策略性方案後，這場信任危機似乎在5月4日達到頂峰。雖然該行在上週召開的業績電話會議上公開討論多項策略性方案（包括與另一家機構合作），但這則報道仍然引起市場強烈關注。與此同時，市場對該行盈利報告的反應良好。由於該行的部份業務與矽谷銀行的業務重疊，因此在矽谷銀行倒閉後，該行是少數於短時間內錄得異常存款流動的銀行之一。然而，該行仍能應對初步的流動資金壓力，並在4月份錄得存款增長。如果銀行業的壓力繼續以當前形勢加劇，我們認為這可能會促使聯儲局或聯邦存款保險公司為銀行業提供更多支持，以期確保遏制擴散風險。

我們的策略

我們的研究流程由基本因素主導，需要與企業進行大量訪談，從而收集個別銀行和整個銀行業的訊息。在市場承壓的環境下，我們已較往常加強與業內人士的接觸。我們近期接觸的銀行管理團隊表示，他們所在社區的客戶或企業並無出現異常行為。儘管負面消息頻發，市場承受巨大沽壓，但大部份銀行看來仍能維持日常業務運作，這令我們感到安心。此外，我們持續密切關注監管環境，透過與前聯邦政府官員，以及美國政策策略師和專家進行會議，時刻了解潛在的監管變化和最新進展。

下載全份文件

1 「KBW 2023年第一季銀行盈利概要：第一季業績反映盈利面對不利因素，但整體表現最佳」，Keefe, Bruyette & Woods，2023年5月2日。

2 市盈率是一項比較股價與每股盈利比率的估值指標；市帳率則反映股價與每股帳面值的比率。

3 標準普爾500指數追蹤美國最大型上市公司的表現。標準普爾綜合1500銀行指數追蹤美國中大型上市銀行企業的表現。標準普爾綜合1500指數追蹤美國1,500家大中小型上市企業的表現。投資者不可直接投資於指數。過往表現並非未來業績的保證。

4 標準差是一項衡量投資組合歷史波幅的統計指標，用以量度基金周期回報相對於均值或平均值的波幅。偏差越大，標準差越高，風險亦越高。

5 FactSet，截至2023年4月28日，標普500指數相對其於1994年12月31日的平均水平。

6 股本回報率是一項衡量盈利能力的指標，計算企業每一美元股東權益可產生多少美元利潤。

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部份基金可能投資於債券或債務證券，而這些投資或會承受信貸、流動性、交易對手及市場風險。
部份基金可能投資於非投資級別債券及無評級證券，其信貸及流動性風險或會較高，亦會較高證級證券波動。部份基金可能投資於投資級別債務證券，其評級可能遭評級機構降級，繼而影響基金的資產淨值。
部份基金可能投資於衍生工具，當中可能附帶額外風險（例如：槓桿或會帶來較高的波幅）。
部份基金可能廣泛使用衍生工具，包括較複雜的衍生工具或策略以達到投資目標，這可能增加額外風險，導致基金表現的升幅或跌幅高於沒有使用衍生工具時。在不利的市場環境下，基金使用衍生工具或會造成失效情況，因而使基金錄得重大損失。使用衍生工具可能帶來槓桿、流動性、交易對手及估值風險。
部份基金可能投資於新興經濟體或市場，其特別風險（包括：流動性、波幅、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯款、政治及監管風險）或會顯著高於發展程度較高的經濟體或市場的常見風險。
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部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
部份基金可能透過滬港通及深港通直接投資於某些中國A股，當中可能附帶透過滬港通及深港通投資和中國大陸投資有關的風險。
部份基金可能顯著投資於人民幣債券／股票／資產或新興市場，因而承受債務工具、信貸／交易對手、集中性、流動性、波幅、貨幣、稅務、經濟、外匯／多重貨幣兌換、降級、監管及政治風險，這些風險或會明顯高於較具規模市場的常見風險。
如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
部份基金須承受投資於其他基金的風險，以及與資產配置策略及／或下行風險管理程序有關的風險。
由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
部份基金的表現將與歐洲經濟區的經濟、政治、監管、地緣政治、市場、貨幣或其他狀況緊密連繫，因而可能承受較高的流動性、價格及外匯風險。
部份基金或會投資於俄羅斯，而部份俄羅斯證券投資可能並無在受監管市場交易的非上市證券。投資於俄羅斯市場須承受與證券結算及保管有關的特殊風險。
股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。

宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)或R每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
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各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。

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部份基金可能投資於非投資級別債券及無評級證券，其信貸及流動性風險或會較高，亦會較高證級證券波動。部份基金可能投資於投資級別債務證券，其評級可能遭評級機構降級，繼而影響基金的資產淨值。
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部份基金可能投資於新興經濟體或市場，其特別風險（包括：流動性、波幅、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯款、政治及監管風險）或會顯著高於發展程度較高的經濟體或市場的常見風險。
部份基金可能投資於相關市場的小型及／或中型公司的證券，其附帶的風險較投資於大型及較具規模公司的慣常風險為高。
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部份基金可能顯著投資於人民幣債券／股票／資產或新興市場，因而承受債務工具、信貸／交易對手、集中性、流動性、波幅、貨幣、稅務、經濟、外匯／多重貨幣兌換、降級、監管及政治風險，這些風險或會明顯高於較具規模市場的常見風險。
如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
部份基金須承受投資於其他基金的風險，以及與資產配置策略及／或下行風險管理程序有關的風險。
由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
部份基金的表現將與歐洲經濟區的經濟、政治、監管、地緣政治、市場、貨幣或其他狀況緊密連繫，因而可能承受較高的流動性、價格及外匯風險。
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宏利環球基金

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宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，及有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
由於人民幣不能自由兌換，須受外匯管制及限制約束。不能保證人民幣不會貶值。若無足夠款額的人民幣以進行貨幣兌換，或人民幣一旦貶值，可能會對投資者就本基金人民幣計價類別所持投資的價值構成不利影響。「點心債」市場的規模仍相對細小，較易受到波動和流通量不足影響。與擁有較分散投資組合的基金相比，基金的人民幣有關的集中風險可能導致其價值較為波動。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。