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中美貿易協議、英國大選、聯儲局寬鬆政策:加強基本預測的信心,但風險仍在 

16/12/2019

Frances Donold, 首席經濟師
 

在上周四,三則與市場相關的消息在24小時內相繼成為環球新聞焦點:中美兩國達成貿易協議、英國大選為「脫歐」取得決定性結果以及美國聯儲局加推寬鬆貨幣措施。我們的環球首席經濟師Frances Donald分析,上述發展會否為2020年市場帶來更樂觀的展望。 

中美兩國在上周達成「第一階段」貿易協議,意味著受廣泛討論、原定在12月15日實施的加徵關稅將不會生效。另一方面,英國保守黨在備受注目的大選中穩佔過半數議席,至少在現階段暫時消除市場對英國脫歐的不明朗因素。關鍵的是,美國聯儲局宣布將會擴大資產負債表規模5,000億美元 1。對市場來說,這不是皆大歡喜嗎?

上述尾端風險得以消除,加強了我們對審慎樂觀基本預測情境的信心:環球經濟臨近一個重要的轉捩點,其後歐洲經濟將會率先出現增長/靠穩,繼而是美國、中國,以至廣泛亞洲地區。上述發展為「我們是時候略為承險」的觀點提供理據,尤其是聯儲局和其他環球央行應該會維持異常寬鬆立場,並繼續擴大資產負債表一段時間。這些舉措應會令債券孳息率保持穩定及偏低。

雖然新關稅和來年英國選舉結果不確定性的威脅削弱2020年展望,但我們必須指出,兩者均並非明年經濟反彈預期面對的最大風險。儘管上周四的消息都是正面,但有關發展卻未能消除對我們展望構成的基本風險,即是中國經濟不振和美國消費市道轉弱的雙重威脅,以及貿易緊張關係和供應鏈調整的結構性影響。

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值得注意的是,就中美貿易協議而言,我們認為現在的威脅還未解除。以下三個原因令我們繼續審慎行事: 

  1. 貿易協議尚未落實 - 即使中美兩國同意「盡快」完成磋商,而中國表示會訂定簽署協議的日期2,我們認為仍存在不少因素,可能使事態出現意外發展。具體而言,現有關稅會否被撤回的詳情尚未清晰。 
  2. 第二階段磋商只會在2020年美國總統大選結束後啟動,意味不確定性在未來12個月將會重臨。「第一階段」貿易協議應該不會主導未來的中美貿易關係。
  3. 從宏觀經濟角度來看,最重要的議題並非關稅的影響,而是在邁向新貿易格局的多年過渡期間,環球供應鏈遷移和喪失生產力所帶來的成本。這最終將會取決於少數主要國家之間的貿易關係。

在上述的背景下,我們在此闡述過去一周事件對環球市場形勢的影響。


我們的主要投資觀點:

核心投資主題
信心變化
我們的觀點
企業重建庫存,將支持環球經濟在2020年下半年恢復輕微至溫和增長 略為上升 我們認為環球製造業衰退局部源於貿易爭議導致企業提早減少庫存。我們認為無論中美兩國能否達成貿易協議,企業補充庫存的周期應會展開。但雙方決定取消原定於12月15日加徵關稅,最低限度或會促使企業加快補充存貨。
歐美商業信心經已見底,其後開始重現商業投資 上升 環球商業信心下降亦可能是提早出現的情況,而現時已開始轉趨正面。最近的事態發展很可能意味最惡劣的地緣政治陰霾經已消散,即是說現時有關方面的前景應會獲得改善,並有助環球商業信心加速反彈。
各地央行政策維持異常寬鬆 上升 地緣政治風險下降,並不意味美國聯儲局對經濟的支持將會減少。截至年底,聯儲局合共額外購買總值5,000億美元的美國國庫票據,以擴大資產負債表規模,近乎完全逆轉早前當局「縮減量寬」的舉措。我們預期這將限制短期債券孳息率水平,並使短債孳息曲線略趨陡斜。我們仍然預期,聯儲局將因通脹持續疲弱而進一步減息。 
財政政策日益重要 上升 我們認為明年有望增加財政開支的國家日增,英國便是其中之一。


主要風險:

主要風險主題
信心變化
我們的觀點
中國出現雙重弱勢 維持不變 我們對中國市場的憂慮,主要與內地政策和經濟有關:當地缺乏大規模經濟刺激計劃以恢復經濟增長,加上工業盈利狀況欠佳,以及房地產行業勢頭減弱。這些憂慮與內地經濟周期而非貿易因素有關。我們認為這是2020年環球宏觀環境面對的最大風險。
美國職位增長失去動力,以及美國消費者減少消費 維持不變 領先指標繼續顯示我們處於經濟周期後段,美國經濟的結構性增長減弱,或會導致職位增長減少和美國消費者減少消費。
地緣政治事件的風險仍然高企,供應鏈繼續受干擾 維持不變 我們尚未清晰了解,中美兩國的長期貿易關係將何去何從。同樣地,隨著華府繼續重新審視其與貿易夥伴的關係,貿易緊張局勢可能很容易再度升溫。 

 


1 彭博資訊,截至2019年12月12日。金融時報,2019年12月13日。新計劃包括總額達2250億美元的跨年隔夜借貸,以及1900億美元較長期的回購貸款,由今個星期起將向借款人提供現金至2020年。連同已向市場提供的750億美元跨年現金,至12月31 日,聯儲局將合共借出4900億美元,規模相當於最近回購行動總額的接近兩倍。

2“U.S. and China Reach Initial Trade Deal”,紐約時報,2019年12月13 日。

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