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聯儲局立場轉趨溫和

31/1/2019

經過兩天的會議後,聯儲局於 1 月 30 日(美國時間)宣布維持息率不變,表示將對日後任何 息率變動保持「耐性」,並會在縮表步伐上保持靈活1。宏利資產管理環球首席經濟師葛琳 (Megan E. Greene)認為聯儲局的立場變得極為溫和,並在本文概述她對未來發展的預測。

聯儲局立場變得極為溫和 

葛琳認為在是次議息會議舉行之前,市場原本面對聯儲局「承諾過高但兌現不足」的風險,尤其是投資者期望聯儲局會表明是否調整縮表步伐。結果,市場未能得知有關消息,反而有許多跡象顯示聯儲局立場轉趨極為溫和。

在媒體聲明中2,聯儲局主席鮑威爾一開始便說明聯儲局的首要目標是維持經濟復甦、促進勞動市場暢旺, 以及控制通脹於目標之內。固然,鮑威爾的言論和他的任務一致,但將經濟復甦放在聯儲局聲明的開首部分,證明「鮑威爾對策」3確實重臨了。

與 2018 年 12 月明顯不同,聯儲局這次表示尚未清楚下一步將會是加息還是減息。鮑威爾在記者會上回應提問時指出,由於聯儲局的行動將「取決於經濟數據」,他不能斷言現在是緊縮周期的結束,還是只是暫停加息4。由此可見,相對當局近期傾向發表前瞻性指引的做法,今次表現的立場確實出現了重大變化。

正如每年 1 月慣常的做法,聯儲局亦發表了一份有關長期分析的聲明,表示當局將保持 2%的通脹率目標, 而最重要的是,當局將維持使用利率下限機制,而不會返回過往的利率走廊機制1。葛琳認為這一點相當關鍵,因為這表示聯儲局將藉著超額儲備利息來調整貨幣政策,並使用回購利率以管理聯儲基金利率。在環球 金融危機爆發之前,聯儲局的做法是透過買賣儲備來管理基金利率。這意味著當局的最終資產負債表規模將較原先預計(亦是市場過去一年來所得出的普遍預測)大得多,因此緊縮力度未必像市場最初憂慮般強勁。

整體而言,葛琳仍然認為聯儲局是次行動屬「暫停加息」,而現時處於緊縮周期的尾聲。正如鮑威爾強調, 市場存在多項風險:環球和中國經濟增長放緩、貿易爭議、英國脫歐及美國政府停擺。然而,葛琳相信隨著 2019 年的時間逐步過去,其中一些風險將會緩減,股市有望造好,並有助紓緩金融市場緊張的狀況。在這種情況下,聯儲局確實仍有一些加息空間,可加息一次,甚至兩次。 

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鮑威爾的向市場發出的主要訊息:局方正在聆聽市場聲音

鮑威爾亦強調通脹步伐似乎表現停滯,並以此作為暫停加息的理由。這顯然是聯儲局的任務之一,但除了去年夏天因一次性統計因素而導致通脹升溫外,整個經濟復甦期間的通脹大致停滯。然而,這提高了聯儲局未來加息的標準,因為當局希望在通脹更明顯升溫時才會恢復加息。儘管如此,目前經濟復甦期間的通脹一直低迷,而且很可能會持續下去。

總括而言,葛琳認為鮑威爾所強調的部分風險將會減弱,意味我們可預期聯儲局將於今年稍後時間加息一次, (如非兩次的話)。當局的做法已由提供前瞻性指引,明顯轉為取決於經濟數據,我認為鮑威爾向市場傳達的主要訊息,是「局方正在聆聽市場聲音」。「鮑威爾對策」已經重臨。 

聯儲局立場溫和 利好新興市場 美元添壓

根據宏利資產管理環球資產配置旗下宏觀經濟策略團隊的分析,目前市場反映在 2019 年 9 月加息的機會只有 10%,而在 2020 年 1 月減息的機會則達 20%。聯儲局的加息立場轉趨溫和,加上環球央行再度「托市」,對市場產生可預測的影響。這為普遍承險意欲和投資信心帶來支持(特別是新興市場),並對美元強勢構成壓力。

然而,如宏觀經濟策略團隊的預測正確,聯儲局可在 2019 年春季再加息一次。市場出現短期波動是合理的預期,因為債券孳息將需要重新調整,在踏入春季時出現最後一次上升。經濟數據優於預期,加上地緣政治消息轉趨正面,可觸發較平常幅度更大的市場反應。

從宏觀經濟策略團隊的角度而言,市場亦將需揣測實際上何謂更靈活縮表。我們仍需知道資產負債表的目標規模、成分、退市的開始時間及步伐。市場將集中注視這些問題,而這些問題無疑將會增加波動性。就大環境而言,聯儲局顯然處於緊縮周期尾聲,因為環球各大央行已有所準備,踏入 2020 年,美國和全球將面對經濟放緩的困局。這應能避免市場表現過度熾熱,並使環球債券在未來 12 至 24 個月維持吸引力。


1 聯邦公開市場委員會新聞稿,2019 年 1 月 30 日(美國時間)。

2 資料來源:CNBC 直播 「聯儲局主席鮑威爾主持記者會」, 2019 年 1 月 30 日(美國時間)。

3 「鮑威爾對策」被理解為聯儲局為了避免股市過度下跌而採取的利率政策。

4 《華爾街日報》「聯儲局表示暫緩加息」(Fed Signals Hold on Rate Increases)。2019 年 1 月 30 日(美國時間)。 

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