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關稅威脅成轉捩點
聯儲局9月或減息半厘

7/8/2019 

Frances Donold, 首席經濟師
 

在8月1日,特朗普政府宣布就餘下3,000億美元中國貨品開徵新關稅,新關稅將於9月1日實施1。隨著美國財政部把中國列為貨幣操縱國,以及美元兌人民幣升穿「七算」水平2,中美貿易戰在本周一進一步升溫。全球股市因而急挫。首席經濟師兼宏觀經濟策略部主管Frances Donald剖析,為何這階段的貿易戰與之前有所不同。

我們視這輪關稅為一個轉捩點,改變了我們早前對美國增長加速和中國經濟回穩的觀點。新一輪關稅已令局勢惡化,我們認為單憑這一個因素已可能促使美國及全球經濟走勢在第三季逆轉。有鑑於我們的大部份研究均顯示,美國企業投資、全球貿易及全球製造業衰退都展現回穩或可望回升的初步跡象,目前的事態發展尤其令人失望。貿易緊張局勢加劇完全扼殺了這些正在萌芽的利好走勢,促使宏觀策略團隊的觀點須作出兩項重大的改變。

  1. 我們的觀點由預期美國聯儲局在9月減息25個基點,然後於一段長時間暫停調整利率,改變為預料當局於9月減息50個基點,並可能進一步調低利率。此外,我們相信當局有可能在例會以外的期間減息,但這並非我們的基本觀點。明確來說,我們不相信單憑聯儲局減息50個基點便可挽回企業或消費信心,但可能有助緩衝市場信心下跌,阻止出現新一輪孳息曲線平坦的情況,以及減輕美元的升值壓力。這些都是聯儲希望出現的情景。
  2. 踏入預料挑戰重重、反覆波動及尤其不明朗的8月和9月份,我們相信持短期中性風險配置屬明智之舉。然而,這並無改變我們對未來12個月前景略為樂觀的看法,因為我們相信風險資產(信貸和股票)整體來說仍處於升勢,而且在低息環境及商業周期延長(儘管疲弱)的情況下,可望獲得支持。事實上,我們在過去兩個交易日(截至8月5 日)的內部討論都圍繞一個問題:應於甚麼時候趁低吸納?這幾乎完全取決於貿易緊張局勢的發展,其次是對新興市場貨幣匯價的憂慮。與此同時,美國國庫債券及環球債券可能進一步揚升,而股票仍有空間自現水平出現輕微至溫和下跌。

為何改變觀點?

儘管市場現已習慣面對貿易緊張局勢,但這新一輪的建議關稅具有三項特點,令我們相較過往各次加徵關稅更感憂慮。

  1. 至今,美國消費市道一直有助抵銷商業投資的疲軟表現,但這一輪關稅為美國消費者帶來更顯著的影響。尤其是新關稅傾向針對電子、成衣和玩具產品,因此很可能削弱消費信心、開支和物價。對上述商品徵稅會產生有關影響。
  2. 儘管我們認為美元兌人民幣匯率升穿「七算」屬心理關口多於與經濟有關的重要發展,但有關變動確定了兩種避險理據:中國資金外流危機發生的可能性低但正在上升,以及中國採取反制措施或會進一步削弱美國以至環球經濟增長活動。
  3. 環球孳息曲線顯著走平,刺激經濟衰退機會指數再度上升,令2020年出現「曲線引致經濟衰退」的可能性增加。現時我們預期2020年不會出現技術性經濟衰退,但加徵關稅所造成的信心衝擊,或足以令美國2020年的經濟增長跌至或略低於1%,這將視乎信心受挫的程度而定。

今後事態發展

相比六個月前,現時市場上升的機會更加有限,大致上較可能是與環球央行加推寬鬆措施的力度比預期大(機會已經較微)及/或中國可能推出大規模刺激經濟措施有關。顯然,關稅威脅緩解亦可能是重要的催化劑。儘管上述種種情況均有可能發生,但我們建議投資者保持觀望態度,直至經濟增長的能見度改善為止。  

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1 美國財政部,2019年8月5日。

2 彭博資訊,截至2019年8月5日。

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