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中美貿易緊張關係進入新階段

17/5/2019 

陳致洲,亞洲區(日本除外)股票投資部首席投資總監

經過數月來雙邊貿易談判取得明顯進展後,美國出乎意料地宣布,自 2019 年 5 月 10 日起,將中國 2,000 億美元進口商品的關稅上調至 25%,並威脅 將對所有中國進口商品徵收關稅1。中國政府就此作出回應,宣布自 2019 年 6 月 1 日起,對美國 600 億美元進口商品徵收最多 25%關稅2。全球兩個最 大經濟體之間的緊張關係升級,令投資者對往後發展感到疑惑。在本文,亞 洲區(日本除外)股票投資部首席投資總監陳致洲作出全面分析,助投資者 了解各種可能出現的情境,解決現有爭議。 

貿易緊張關係持續升級

經過 11 輪雙邊貿易談判,中美兩國(再度)進入緊張局勢升溫的階段,打破 2018 年 12 月雙方同意暫停增 加關稅和繼續談判的平靜局面。然而,事態發展仍符合我們的基本預測;我們認為在中美貿易談判期間,短 期波幅將會加劇,但雙方最終將能達成協議,避免觸發一場環球貿易戰。

無可否認,貿易緊張局勢正升溫,但相信由於受到各自的限制,中美兩國不易在貿易衝突中進一步提高賭 注。重要的是,美國對中國商品加徵關稅或會損害美國經濟,而中國經濟情況可以說較一年前為佳。 

  • 美國的情況:儘管美國的通脹環境仍然良好,但我們認為自 2018 年 6 月美國首次對中國商品徵 收關稅以來,其經濟實力已經減弱(2018 年第二季國內生產總值增長率為 4.2%,對比 2019 年 首季的 3.2%)3。下一輪關稅針對 3,000 億美元進口商品,對消費者及零售商造成的影響可能比 前兩輪關稅更大,可能導致消費品價格上漲,零售商利潤下降,以及可動用收入減少。
  • 中國的情況:相比之下,中國的形勢可說是較去年有利。內地經濟狀況良好(2019 年首季國內生 產總值增長為 6.4%,而 2018 年第二季增幅略高一點,為 6.7%)4,政府選擇採取定向貨幣及財 政刺激措施來推動經濟增長,並推出主要針對消費者的政策,以緩和整體經濟受到的任何負面影 響。雖然中國經濟無可避免受到額外加徵關稅拖累,但我們認為中國政府對未來的挑戰保持警 覺。 
  • 聯儲局維持強硬立場,但可能在2023年底前放寬貨幣政策

    美國聯儲局決定加息75點子,聯邦基金利率目標區間升至3%-3.25%。市場已充份消化有關加息行動。我們剖析驅使聯儲局取態愈趨強硬的因素,以及解釋當局可能在2023年底前放寬貨幣政策的原因。

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  • 高收益市場並未出現衰退跡象

    儘管2022年至今利率走勢出現波動及通脹趨升,但我們找不到避開投資高收益債券的理由。相反,高收益債券市場的較優質領域,可為投資組合大大提高經風險調整後回報的潛力。

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  • 美國銀行業的基本因素繼續增強,無懼經濟放緩

    投資組合經理  Ryan P. Lentell 和高級投資組合經理 Susan A. Curry認為,美國地區性銀行的最新季度業績確認該行業的投資前景良好,因受惠於貸款增長和加息環境。

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中美貿易協議的前景

隨著貿易緊張關係進入一個新局面,我們認為投資者必須了解可能達成協議的不同情境,及其帶來的啟示。

  • 第一種情境是中美之間達成貿易協議,取消自 2018 年以來加徵的額外關稅。這對市場來說是 最佳結果,因為這標誌著貿易緊張關係象徵性結束,以及雙方承諾尋求長期解決方案。目 前,我們認為這是短期內發生機會率最低的情境。 
  • 第二種情境是達成貿易協定,但現有關稅(包括 2019 年實施的最新一輪關稅)保持不變。我 們認為,這是最有可能出現的結果。即使這為雙方達成最終協議提供框架,但我們的基本預 測認為,兩國之間的摩擦將持續。
  • 第三種情境是無法達成貿易協議,雙方繼續徵收現有關稅。
  • 最後,第四種情境是加徵更多關稅或貿易談判破裂。在這情境下,兩國之間的緊張關係進一 步升級,包括對進口商品加徵額外關稅。 

總結

投資者對近期中美貿易爭議升級和環球貿易戰前景焦慮不安是可以理解的,但我們認為最初提出的基本預測 仍然是最有可能出現的結果:短期波動,雙方最終達成協議。關稅必然會損害中國,但中國政府有空間推出 進一步刺激措施,抵消持久貿易爭議對經濟造成的負面衝擊,例如以經濟增長引擎內需的政策為目標。消費 佔 2018 年整體國內生產總值比重超過 70% 5。同樣地,美國經濟動力已經減弱,下一輪關稅對國內消費者 及零售商造成的損害可能比過往嚴重。按目前情況來說,達成取消關稅協議的可能性最低,但我們認為雙方 達成協定,保留現有關稅並為未來達至最終協議提供框架,比全面爆發貿易戰的可能性較高。 


 

資料來源:美國貿易代表辦事處,2019 年 5 月 10 日。

資料來源:中華人民共和國財政部,2019 年 5 月 13 日。 

資料來源:美國經濟分析局,截至 2019 年 4 月 26 日。2019 年首季實質國內生產總值增長率為 3.2%,而 2018 年第二季、第三季及第四季分別為 4.2%、3.4%及 2.2%。撇除食品及能源,2019 年 3 月個人消費開支物價指數上升 1.6%,而 2018 年 6 月、9 月及 12 月均上升 2.0%。 

資料來源:中國國家統計局,截至 2019 年 5 月 14 日。2019 年首季國內生產總值增長 6.4%,而 2018 年第二季、第三季及第四季分別為 6.7%、 6.5%及 6.4%。2019 年 4 月消費物價指數上升 2.5%,而 2018 年 6 月、9 月及 12 月分別上升 1.9%、2.5%及 1.9%。

資料來源:中國國家統計局,截至 2018 年 12 月。

  • 聯儲局維持強硬立場,但可能在2023年底前放寬貨幣政策

    美國聯儲局決定加息75點子,聯邦基金利率目標區間升至3%-3.25%。市場已充份消化有關加息行動。我們剖析驅使聯儲局取態愈趨強硬的因素,以及解釋當局可能在2023年底前放寬貨幣政策的原因。

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    儘管2022年至今利率走勢出現波動及通脹趨升,但我們找不到避開投資高收益債券的理由。相反,高收益債券市場的較優質領域,可為投資組合大大提高經風險調整後回報的潛力。

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