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俄烏危機及其對新興亞洲和中國的影響

17/02/2022

地緣政治緊張局勢在過去數周升溫,美國更警告,俄羅斯對烏克蘭的軍事行動構成「即時」威脅。在本期投資通訊中,宏利投資管理新興市場債券團隊及中國定息產品團隊分享最新觀點,探討一旦發生衝突將如何影響整體新興亞洲和中國市場。

我們對市場波幅和風險的評估

這次事件涉及多個層面,而且國家主權受到威脅,因此難以作出一概而論的結論,任何未來的市場波動或價格走勢,或將反映事態發展。俄烏一旦發生衝突,緊張局勢將進一步升級,可能導致外交談判破裂及觸發軍事行動。西方國家同盟也會隨之作出回應,採取制裁等應對措施,有關制裁的持續時間和程度將取決於局勢升級的嚴重性。現階段,市場價格正在反映有關地緣政治溢價,基本因素則顯得較為次要。然而,至今的事態大致局限於地區或當地市場層面。

假如發生衝突,我們自然預計市場的整體承險氣氛受壓,避險資產的表現將會領先。初期,事態的嚴重性和程度的不確定性,或將導致市況更趨波動。我們認為,商品市場方面,備受注視的石油和天然氣領域將明顯受到波及。

其他新興市場可能受牽連  特別是亞洲和中國

外部因素可能對當地以外的個別市場造成衝擊,在評估這類因素時,投資者應注意其擴散效應可能蔓延至全球。有關衝擊可能迫使各地政府聯手推行貨幣政策措施,令已發展及新興市場目前的正常化步伐,出現至少短暫受阻。

在最壞情況下,整體承險氣氛將會受壓,直至市場進一步了解事態的嚴重性。商品領域將受到最大影響,倚賴進口商品的經濟體尤其受到衝擊。舉例說,油價目前約有5至10美元的溢價,反映俄烏局勢緊張的不明朗因素。

中國方面,在2022年北京冬奧開幕禮舉行前,俄羅斯總統普京與中國國家主席習近平進行會面,反映兩國關係的重要性,特別是經濟層面的關係。

能源方面,中俄建立更密切的關係,俄羅斯輸往中國的原油出口將每日額外增加超過200,000桶,並計劃擴大對中國出口天然氣。 

固定收益投資者在新興市場的避險資產

一旦發生衝突,鑑於外部衝擊的本質,我們預料新興市場各地在初期所受的影響大致或完全相同。然而,在局勢塵埃落定後,基本因素將會發揮較重要的影響力。事實上,在資源生產國中,我們預期實力較強的出口型經濟體將表現領先。目前,我們需注意部份新興市場央行(主要是亞洲以外的央行)正積極收緊貨幣政策,而且步伐較美國聯儲局為快。有關措施旨在遏抑當前的沉重通脹,在能源價格持續上升下,通脹壓力或進一步增加。我們相信,在目前環境選擇新興市場固定收益資產,有助體現分散投資的好處。  

中國固定收益有潛力成為避險資產

以亞洲為中心的角度來看,由於中國與其他主要經濟體的經濟周期已不再同步,因此是明確的投資選項。這反映中國為準備2022年秋季召開的中國共產黨第二十次全國代表大會,中國人民銀行採取的支持性貨幣政策立場。

若發生衝突事件,市場料會「轉投避險資產」,包括以美元計價中國信貸在內的風險資產將被拋售。

儘管如此,由於中國主權債券在過去數年表現良好,因此以本幣計價的中國政府債券和政策性銀行債券,走勢料相對穩定。舉例說,過去曾出現廣泛的波動市況,例如2020年3月因新型冠狀病毒疫情而觸發的市場拋售。此外,現時中國人民銀行正放寬貨幣政策,情況與歐美相反,應可在全球市況更趨波動的環境下為中國政府債券提供支持。由於全球投資者的中國債券配置偏低,我們認為中期而言,資金有望繼續流入該資產類別。

投資者亦需注意,若俄烏局勢升溫,對油價和通脹的潛在衝擊。事實上,我們發現在過去18至24個月,正當美國通脹上升之際,以美元計及未對沖的在岸中國債券表現相對良好,反映該資產類別具有潛力,可望成為全球投資者對沖通脹上升的工具。

總括而言,中國主權債券有潛力為投資者提供相對穩定的表現,並作為整體新興市場債券領域的避險資產。

  

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