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美國總統選舉對中國固定收益的潛在影響

18/11/2020

陳珮珊 (Paula Chan), 定息產品高級組合經理

在2020年11月3日(星期二),美國選民投票決定誰將主宰華府的權力平衡。美國民主黨總統候選人拜登於美國東岸時間11月7日宣布勝出總統大選,在撰寫此文之際(香港時間11月11日),總統特朗普並未正式承認落敗1。在今期投資通訊,高級投資組合經理(固定收益)兼中國固定收益專家陳珮珊剖析美國總統大選對中國固定收益市場的潛在影響,並就中國新一個五年計劃對國內長短期經濟及金融市場的影響分享見解。

 

根據目前市場的基本預測(即拜登當選美國總統和國會維持分治局面),我們認為總統大選的結果大致利好固定收益資產類別。

中美關係有望回穩,但仍存在爭議

從宏觀角度來看,我們認為拜登入主白宮可望改善中美關係。雖然兩國外交關係仍存在爭議,而且應難以出現重大突破,但若美方作出較具建設性的言論,並能維持政策連貫性,均有利加強雙邊合作,促進貿易和經濟增長。中美兩國在短期內出現經濟脫鈎的風險亦將會減少。不過長遠來看,跨國公司把製造和供應鏈遷離中國的趨勢應會持續,投資者需要密切注視有關趨勢帶來的經濟影響。

十四五規劃(2021至2025)是須予注視的主要政策框架

無論美國大選結果如何,我們相信中國的「十四五規劃」(2021年至2025年)應對國內的發展趨勢發揮重大影響。在10月份,中國政府公布該項五年計劃的初步細節:將會推動本土創新實力,加強軍事防禦能力,並聚焦於經濟增長質素,而非僅追求國內生產總值目標從而提高民眾收入水平,以及實現嚴格的環保目標2

長遠而言,中國應會專注於「雙循環政策」3,即致力刺激內需,同時營造吸引外國投資和提升出口生產力的環境。

中國向投資者傳遞的訊息明確:中國正作好準備,最終與西方國家脫鈎發展,或至少降低對西方經濟體的依賴程度,而且將繼續致力透過改革,提高國有企業的效率和資本回報率,而城鎮化主題將持續為本土消費和經濟增長提供重要動力。

貨幣政策可望支持信貸市場

在岸債市方面,我們預期中國人民銀行將維持相對利好的貨幣政策,並為信貸提供支持。於中國經濟從疫情衝擊和環球增長放緩中復甦之際,人行致力為增長提供緩衝,此舉將有利中國政府債券。

我們預期企業對信貸的需求增加,或會推動新興行業債券和綠色債券的發行 — 此趨勢符合十四五規劃的環保主題。我們亦預計,那些早已活躍於美元信貸領域的發行人,將愈來愈有興趣在國內發行債券。藉此,中國發行人可透過在岸資金市場集資,令融資渠道多元化,而且與海外發債相比,亦或可降低債務相關的借貸成本。

事實上,隨著中國國內生產總值增長步伐加快,我們認為違約水平(或宗數)可望受控,並只局限於實力較弱的範疇,例如實力較弱的私人工業企業。中國國有企業的改革亦將在中期內改善這個行業的信貸基本因素。

人民幣可能在短期內獲良好支持

貨幣方面,我們認為人民幣在短期內將可獲得良好支持,因為與其他主要經濟體相比,中國經濟已擺脫疫情陰霾,並展現穩定(正面)增長。此外,中國市場相對於其他主要債市所獲得的正息差,將持續吸引資金流入中國資產,也會為人民幣帶來支持(見圖1)。 

 

我們的基本預測是目前人民幣將維持窄幅上落,但若拜登的經濟政策符合市場預期,有望令人民幣重拾升勢。另一方面,若中國政府提出的雙循環政策未能實現必要的經濟增長目標,或若環球經濟增長轉弱,導致各國與中國的貿易受到嚴重影響,則未來人民幣可能面臨壓力。

總結

我們認為若基本預測仍然成立,拜登當選美國總統應會提高中美外交關係的穩定性,因而有利中國固定收益資產。儘管如此,中國的新一個五年計劃著眼於長期發展,有望提高整體競爭力和本土需求,同時減少目前經濟增長對西方經濟體的依賴程度。

 

 

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1 於2020年11月7日(星期六)美國東岸時間上午11時25分,美聯社報道拜登在家鄉賓夕法尼亞州獲勝後,拜登當選美國總統。他取得該州的20張選舉人票後,所得選舉人票總數已超過270張的勝選門檻;彭博資訊:拜登宣布勝選,向美國人提出修補分裂,2020年11月8日;衞報:特朗普拒絕承認落敗,2020年11月7日。 

2 華爾街日報:中國在五年計劃中強調依賴自身科技研發,2020年10月29日。

3 於2020年5月,中國國家主席習近平提出「雙循環模式」,即推動「內循環」或國內生產、分銷和消費的周期,以作為經濟增長的主要動力。路透社,2020年9月16日。

4 彭博資訊,截至2020年10月30日。

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