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全球利率前景 — 央行立場轉趨鷹派

18/02/2022

環球首席經濟師兼宏觀經濟策略部主管 Frances Donald

為應對通脹上升,全球主要央行的立場漸趨鷹派,市場認為這反映利率將在短期內顯著上升。然而,央行官員會否貫徹行動?在今期市場通訊,環球首席經濟師兼環球宏觀經濟策略部主管Frances Donald將分享其對各地央行的利率展望。

 

央行立場轉趨鷹派非意料之外

全球央行的立場在最近數週轉趨鷹派。由於關注通脹情況,英倫銀行在2月3日調高利率,是三個月內第二次加息。值得注意的是,在英倫銀行貨幣政策委員會的九名成員當中,有四名投票支持加息50基點。此前,加拿大央行曾於1月19日表示幾乎肯定會在3月份加息。

湊巧地,被外界普遍視為全球僅存鴿派央行的歐洲央行,也於議息會議上(同樣是在2月3日舉行)明顯採取鷹派立場,因為前一天公佈的歐洲通脹數據出乎意料地高。歐洲央行理事會表示「一致關注」通脹情況,而歐洲央行行長拉加德並無像過往記者會般確認今年「加息機會甚微」。市場因此作出反應:歐洲債券孳息率急升,孳息率曲線走平,德國和意大利債券之間的息差大幅擴闊1

與此同時,在美國方面,部份聯儲局官員強調3月份加息似乎事在必行,但多名官員不贊成加息50基點,亦有少數官員(包括美國費城聯儲銀行行長哈克Patrick Harker)指今年應加息四次,與市場至今的預期吻合。事實上,聯儲局官員似乎並無因市況波動而躊躇。

然而,央行對經濟的樂觀展望及似乎急於加息的態度,與我們對未來數月的全球經濟預測並不相符。正如我們在2022年展望中指出,我們預期經濟增長將在2022年上半年大幅放緩。拖慢增長的重要因素已然出現:財政政策顯著緊縮、流動性減少、新興市場收緊貨幣政策、中國經濟在2021年放緩帶來滯後影響、採購經理指數下跌,以及美國消費數據轉弱。隨著多國央行公佈政策正常化計劃,以上因素可能造成令人憂慮的低增長。雖然我們預期通脹將在今年下半年大幅回落,但問題在於跌幅應不足以令全球央行在第二季之前改變措辭。 

五個關鍵主題

綜合央行的言論和我們的高確信度觀點,我們為未來六個月制訂了五個關鍵的央行主題。

  1. 我們預期大部份主要央行將在3月份加息,包括聯儲局和加拿大央行,並認為歐洲央行等鴿派央行亦似乎會在未來一個半月逐步轉趨鷹派;英倫銀行則可能在今年每季加息一次。雖然我們目前對全球經濟前景並不十分樂觀,但環球央行已經表明:加息勢在必行。
  2. 雖然在英倫銀行貨幣政策委員會的九名成員當中,有四名認為應該加息50基點,但我們預期全球央行今年均不會如此大幅調高利率。不過,亦有市場人士預期,聯儲局將在 3 月加息 50基點¹,如果我們對經濟情況的理解正確,他們的預測將需要略為調低。
  3. 儘管現時全球央行以鷹派立場為主,但隨著未來數月的通脹及增長數據放緩,我們仍預期央行的取態將在第二季明顯轉向鴿派(請緊記,多項關鍵經濟數據屬滯後性質)。因此,我們認為聯儲局及加拿大央行在 3 月份加息之後只能再加息一至兩次,然後便會轉為較漸進的多年利率正常化過程。
  4. 在全球央行一如預期般轉為鴿派立場之前,我們預計美國孳息率曲線將持續趨平,反映政策失誤,以及經濟在未來數年大幅放緩的上升風險。
  5. 我們預期實質利率將在今年上升;由於名義利率將會走高,這是符合邏輯的推論。此外,通脹預期應會回落,特別是當全球央行的立場有如我們預測般轉為鴿派。

事實上,全球央行有相當充份的理由急於把貨幣政策回復正常,但它們能否按照擬定步伐執行計劃,最終仍取決於宏觀經濟環境的變化速度。

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1 彭博資訊,截至2022年2月8月。

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