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聯儲局歷史性剌激經濟方案

16/3/2020

Frances Donald, 首席經濟師

距離公開市場委員會會議還有三天時間,聯儲局在3月15日決定減息一個百分點,令市場感到意外,雖然市場已預期聯儲局在短期內仍會減息,但今次減息的時機實在令市場感到意外。最新的減息行動,令美國息率回復到2008年環球金融危機爆發後的水平(0%–0.25%)。宏利投資管理首席經濟師兼宏觀經濟策略部主管Frances Donald在本市場通訊深入剖析最新決定。   

我們原先預期聯儲局將會在3月18日的議息會議(距離現在只有三天時間)前作出進取的行動,但亦不致於今次這種程度。我們認為,聯儲局已提出幾乎所有可動用在挽救市場及經濟的工具。1

投資者需要留意,聯儲局主席鮑威爾於3月15日宣布一系列措施,除了減息之外,還包括:

  • 新一輪量化寬鬆措施(QE),涉及金額最少達7,000億美元,其中5,000億美元撥作購買美國國庫債券,另外2000億美元撥作購入按揭抵押證券(MBS)。更重要的是,貨幣政策偏離早前的正常化計劃,從已到期的按揭抵押證券所獲得的現金,將會重投按揭抵押證券市場,而非用作購入美國國庫債券。新量化寬鬆措施(QE)將會於3月16日星期一開始。1
  • 前瞻指導性回報。聯儲局在聲明中指出「委員會預期利率目標水平會維持,直至委員會確認經濟成功渡過近期的考驗,並朝向達至最高就業及價格穩定的正軌上。」1 這個立場與我們預測一致:未來五年美國利率均不會上升。 
  • 聯儲局將貼現窗利率額外調低半厘,以降低與聯基金利率的息差。如果個別銀行在聯邦基金利率市場未能符合流動性要求,可以透過貼現窗借入為期最多90日的資金,聯儲局表示亦會調低存款準備金率至 0%水平。
  • 運用在2008年推出的外匯掉期額度,聯儲局及其他中央銀行可動用現行安排,以增強的條款及更低的成本向全球提供美元。主席鮑威爾表示, 此舉是避免海外金融市場的壓力滲透到美國本土市場。

聯儲局是否做過了頭?為何減息及增加流動性至如此地步?

我們認為,減息具備刺激增長的作用。顯而易見,我們正注視經濟增長將面臨非常明顯的打擊,影響時間可能短暫,但跌幅之深可能為社會帶來痛楚。不少市場評論認為,此時減息無助刺激經濟增長。我並不認同,減息的確有幫助,只是效果不如以往。截至3月6日的一星期,按揭申請按周上升55%,主要由再融資需求帶動,正好是減息發揮效用的例證。最低限度,減息應有助消費者減少部份開支,轉化成可動用收入輕微增加。

更重要的是,我們可能面對的衰退規模,比單純因為新型冠狀病毒引發的衰退還要大,政策制定者推出的措施是為免潛在信貸危機發生。我們認為,聯儲局明顯想避免2008年翻版出現,設法令目前經濟保持像2001年般的衰退,好讓經濟迅速反彈。美國國庫債券市場在過去一周出現大規模的資金問題,對債市造成壓力。正如聯儲局主席鮑威爾在記者會指出,傳統上美國國債是最具流動性的市場,出現流動性問題令人憂慮,或衍生更廣泛的市場功能障礙。鮑威爾亦提到聯儲局支持市場正常運作的重要性。2

聯儲局是否做過了頭?為何減息及增加流動性至如此地步?

我們認為,減息具備刺激增長的作用。顯而易見,我們正注視經濟增長將面臨非常明顯的打擊,影響時間可能短暫,但跌幅之深可能為社會帶來痛楚。不少市場評論認為,此時減息無助刺激經濟增長。我並不認同,減息的確有幫助,只是效果不如以往。截至3月6日的一星期,按揭申請按周上升55%,主要由再融資需求帶動,正好是減息發揮效用的例證。最低限度,減息應有助消費者減少部份開支,轉化成可動用收入輕微增加。

更重要的是,我們可能面對的衰退規模,比單純因為新型冠狀病毒引發的衰退還要大,政策制定者推出的措施是為免潛在信貸危機發生。我們認為,聯儲局明顯想避免2008年翻版出現,設法令目前經濟保持像2001年般的衰退,好讓經濟迅速反彈。美國國庫債券市場在過去一周出現大規模的資金問題,對債市造成壓力。正如聯儲局主席鮑威爾在記者會指出,傳統上美國國債是最具流動性的市場,出現流動性問題令人憂慮,或衍生更廣泛的市場功能障礙。鮑威爾亦提到聯儲局支持市場正常運作的重要性。2

有何下一步行動?聯儲局是否彈藥耗盡?

當然不是。聯儲局可能欠缺減息的彈藥,但並非欠缺政策工具的彈藥。我們預期當局在未來數周將推出更多措施。

  • 我們預期聯儲局將推出商業票據擔保,支持企業信貸市場。
  • 我們預期聯儲局將仿傚日本央行,實行控制孳息曲線。雖然我們不可能知道聯儲局選擇10年期還是其他年期作為控制目標,但可能藉此令孳息曲線變得陡峭。
  • 聯儲局有可能尋求國會批准,允許當局購買信貸及股票,做法亦與日本央行相同。雖然主席鮑威爾在周日記者會上未有正面回應此問題,但我們不排除當局今年出招的可能性。
  • 我們認為聯儲局將不會實行負利率,至少不會在本周期推行。正如鮑威爾在周日記者會所言:「我們不認為負利率在美國是合適的政策回應。」2

如果美國經濟正步向衰退,我們相信,聯儲局救市措施未必能避免衰退發生。然而,措施料支持信貸渠道及確保美國國債市場健康運作,防止嚴重金融危機出現。儘管如此,整體前景的可預見性仍然有限,但願陰霾早日散去。

 

1 聯儲局發出聯邦公開市場委員會聲明,2020年3月15日。

2 聯邦公開市場委員會電話會議,2020年3月15日。

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