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從ESG角度分析宏觀經濟 — 踏出第一步 (第二部份)

17/08/2021

Frances Donald, 環球首席經濟師兼環球宏觀經濟策略部主管
 

央行和利率前景

市場對ESG的認知提高,亦影響我們如何解讀環球央行及其政策決定。事實上,對比以往,我們對全球政策利率的未來走勢,持較溫和的看法,因為我們明白不少央行已將氣候變化的影響,納入到評估經濟增長和風險之內,其中數家央行現正(正式和非正式地)修改其職責,加入實現更公平增長的任務4。實際上,所有主要央行都已公開及審慎地確認這些議題。央行和監管機構綠色金融網絡(大部份已發展市場央行為成員,Network of Central Banks and Supervisors for Greening the Financial System),已就ESG議題委託機構深入研究,相信這些研究將會為央行今後的政策考慮提供指引。我們認為,如果忽視政策官員這種明顯的轉變,可能會錯誤解讀央行意圖,因而得出過於強硬的宏觀預測。 

央行和ESG:不斷演變的格局


氣候變化可能增加金融、信貸和流動性風險

  • 在其他條件相同的情況下,或會出現更加不規則的經濟增長和不對稱的下行風險
  • 更審慎的貨幣政策取向推遲加息周期

氣候轉型可能對供求造成衝擊,導致經濟增長失速

  • 更遲出現和更溫和的加息周期

氣候變化可能推高家庭儲蓄率,風險溢價上升亦可能導致自然利率下降

  • 央行在加息周期中設定較低的終端利率
  • 央行的政策空間減少

隨著氣候轉型過程持續,價格水平可能更常出現變化

  • 央行可能越來越願意接受較高的結構性通脹

越來越重視公平政策,使家庭更平均受惠

  • 央行可能將其職責任務擴大至通脹以外的範疇,更關注勞工市場結構,同時考慮種族和性別平等問題,因此有必要對貨幣政策採取較溫和的立場

資料來源:央行和監管機構綠色金融網絡、宏利投資管理,2021年7月1日。

財政開支和經濟增長的計算 

我們早前曾撰文指出,新型冠狀病毒可能在結構上推高財政開支、以及更多政府干預,從而使政府債券發行量大幅上升。經濟師無疑已嘗試和測試不同的方法,在我們的經濟展望中納入政府開支增加的因素;但政府如何使用現金和用於哪些範疇會對增長產生重大影響。

具體來說,已發展國家的政府在疫後用於綠色投資的開支是前所未見的:就拜登政府的美國就業計劃而言,其中約半數措施將會與綠色計劃有關5,而37%的歐盟復甦基金,會用作改善氣候問題6。重要的是,與非綠色基建開支相比,這些計劃預期將會帶來更大的倍數效應7。政府的綠色開支增加,亦可能降低碳轉型的整體成本、以及氣候變化削弱經濟增長的風險。這些都是制訂宏觀經濟預測時需要考慮的重要因素。

另一方面,綠色開支與環球資本市場息息相關:綠色主權債券的需求急升,因此預計供應將會隨之增加8。在2021年,歐洲綠色債券於多次競價交易中獲大幅超額認購;這些通常是年期較長、孳息率較高及有可能改變環球政府債市格局的債券9。我們普遍預料,綠色主權債券市場,將成為許多國家在債務管理策略和財政建構方面的重要部分。 

 

4有關貨幣政策操作和氣候變化的調查:可供進一步分析的重要經驗」,央行和監管機構綠色金融網絡,2020年12月。

5委員會樂見歐盟復甦基金的政策協議」,World Resources Institute,2021年4月1日。

6委員會樂見歐盟復甦基金的政策協議」,歐洲委員會,2020年12月18日。

7重建美好方案:綠色開支的倍數效應有多大?」國際貨幣基金組織,2021年3月19日。

8借款人把握ESG需求殷切的機會以溢價出售綠色債券」,金融時報,2021年4月9日。

9 彭博資訊,截至2021年7月1日。

  • 聯儲局維持強硬立場,但可能在2023年底前放寬貨幣政策

    美國聯儲局決定加息75點子,聯邦基金利率目標區間升至3%-3.25%。市場已充份消化有關加息行動。我們剖析驅使聯儲局取態愈趨強硬的因素,以及解釋當局可能在2023年底前放寬貨幣政策的原因。

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  • 高收益市場並未出現衰退跡象

    儘管2022年至今利率走勢出現波動及通脹趨升,但我們找不到避開投資高收益債券的理由。相反,高收益債券市場的較優質領域,可為投資組合大大提高經風險調整後回報的潛力。

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  • 美國銀行業的基本因素繼續增強,無懼經濟放緩

    投資組合經理  Ryan P. Lentell 和高級投資組合經理 Susan A. Curry認為,美國地區性銀行的最新季度業績確認該行業的投資前景良好,因受惠於貸款增長和加息環境。

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