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從ESG角度分析宏觀經濟 — 踏出第一步 (第一部份)

17/08/2021

Frances Donald, 環球首席經濟師兼環球宏觀經濟策略部主管
 

ESG因素在制定投資展望方面,發揮著越來越重要的作用,我們認為,從ESG角度分析宏觀經濟的所有層面是關鍵的任務。

重點

  • 在宏觀經濟分析融入ESG因素,可讓投資者了解可持續發展議題,如何影響金融市場回應一貫的經濟發展和數據點
  • 減輕氣候變化影響的行動,已對環球增長展望產生明顯的影響,至少在一個基本方面:央行如何評估轉型風險,這將逐漸顯示央行對其貨幣政策的取向
  • 我們認為,在宏觀經濟分析納入ESG因素是必要而非選擇,如未能這樣做,或會釀成錯誤的投資決定 

進一步開展對話

環境、社會及管治(ESG)投資通常被視為一種「由下而上」的投資策略,聚焦於挑選合適的公司,令整體投資組合達致合理的ESG風險/回報水平。ESG投資亦與重要未來基建、科技或措施的機遇息息相關,它們將加快全球轉型至更潔淨、更可持續和更公平的未來。不過,我們認為當務之急,是進一步開展對話並擴大討論範圍,包括討論如何更有效地在宏觀經濟分析過程納入ESG因素。

可以肯定的是,納入ESG因素不只是純粹調整、或拙劣地修訂長期增長和通脹預測,因為這是理所當然的一部分。事實上,納入ESG因素所關乎的,是以一致的方式從ESG角度分析宏觀事件,讓投資者進一步了解可持續發展議題如何影響市場回應對傳統經濟發展和數據點。我們認為,宏觀投資的未來,取決於業內人士能否制定在宏觀經濟分析納入ESG因素的方法,否則我們便會面對非常真實的風險:即作出錯誤的短期和長期投資決定。  

過程不一定簡單直接

從ESG角度制定宏觀展望,過程不一定簡單直接。誠然,我們可採用量化方式,透過模型分析將不斷變化的說法,納入宏觀經濟預測,例如:已宣布的碳稅和政府在綠色基建的開支。不過,質化判斷同樣重要,能夠準確調校全球央行在以下方面不斷變化的觀點:環境和社會風險如何影響其職責任務,而央行對增長的看法,很可能會對預期的經濟結果產生重大影響。

重要的是,在宏觀經濟分析納入ESG因素的趨勢仍在發展的初期階段,我們現時較接近起點多於終點,而隨著相關數據、政策和可用科技漸趨成熟,我們將ESG因素納入展望預測的能力亦會增強。

在此背景下,我們介紹ESG因素改變我們宏觀觀點的三種方式,以及我們日益從ESG角度分析的三個宏觀主題。 

 

氣候變化及預測的過程
氣候變化正改變我們評估全球經濟的方法

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資料來源:宏利投資管理,2021年7月1日。

 

在ESG當中, E(環境)因素,在許多方面較S(社會)和G(管治)因素更可量化,並更容易建立模型和情境分析。此外,環境領域已開展大量工作,換言之,已妥為制定一系列與氣候變化相關的合理情境。在此背景下,我們認為將氣候變化納入任何環球經濟展望的基礎,始於以下三個關鍵因素: 

1   氣候變化的影響因地而異

《巴黎協定》旨在把全球暖化控制在工業革命前水平高攝氏2度之內1;因此,包括我們在內的許多經濟預測者,已將2050年底前全球氣溫上升攝氏2度的情境納入分析模型2。這使我們能夠制定包含不同水平碳排放濃度、或全球氣溫變化的情境,最後將有關情境納入我們的經濟預測。概括而言,上述舉措使我們能夠觀察生產力與全球氣溫變化之間的非線性關係。舉例說,我們了解到歐洲和北美等較寒冷地區,生產力可能會提高,主要是因為農業生產力和建造活動的預期增長;較暖和地區則可能會出現相反的情況,例如拉丁美洲和亞洲。 

2   極端天氣事件越來越頻繁和嚴重

極端天氣事件越來越頻繁和嚴重,亦可能在預測過程中,引起略有不同而經濟師通常不會遇到的挑戰:雖然我們可以量度天氣的預期且漸進的慢性變化,但捕捉極端天氣事件(如颱風、地震和旱災)的難度顯著較高,這些事件或會增加市場、信貸和流動性風險,並引致潛在的供應鏈中斷和需求衝擊。人們普遍預計,上述與氣候相關的風險,亦會影響移民模式和形成擱淺資產。我們認為,極端天氣事件越來越頻繁和嚴重,突顯我們需要就基本經濟預測,設定更寬闊的信賴區間。 

3   轉型風險

轉型至可持續環境的未來,亦可能會為我們的基本情況展望,帶來新的風險,不論是正面和負面風險。例如,科技進步令潔淨能源價格下降,或會導致對化石燃料的需求減少,這可能會影響傳統能源公司,以及為這些公司提供貸款的銀行和保險公司的財務狀況。從宏觀經濟的角度來看,有關事件可能對生產力、資本開支和投資資金流向等方面產生影響。事實上,轉型早已影響各方面發展:太陽能和風能的生產成本,一直穩步下降,而碳收集和封存技術取得突破亦可能預示著未來的重大變化3 。我們亦必需考慮與公共政策變化有關的轉型風險,例如碳稅和碳排放計劃。值得注意的是,上述政策決定或會對經濟增長帶來連鎖效應,因此亦應納入宏觀分析。例如,來自這些計劃的官方收入,透過工資和相關資本投資,回流到經濟體系內。可以理解的是,一些轉型風險將繼續歸入已知的未知類別,例如私營企業氣氛和消費者偏好的變化,或威脅長期行業規範的顛覆性商業模式突然出現。換言之,宏觀分析師將需要密切關注氣氛和科技的變化。順帶一提,已知的未知類別,本質上意味可能需要就基本經濟預測設定更寬闊的信賴區間,尤其是那些較長期的預測。

需要注意的是,我們所介紹的三個領域,只不過是一個起點:其涉及的領域很多,而且仍會繼續增加。隨著行業發展出設計更精密的方法,以捕捉和量度可持續發展因素,我們亦可更有效地在分析中納入沿岸洪水、水資源短缺和遷移等議題。 

 

1 《巴黎協定》,2021年。

2 在2050年底前全球氣溫將上升攝氏2度的假設反映已經宣布的緩解政策,但並無考慮額外緩解政策。

32020年可再生能源發電成本」,國際可再生能源機構,2021年6月。

  • 聯儲局的加息方針會否引發美國經濟衰退?

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