跳到主要内容
返回
選擇你的身份:
  • 個人投資者
  • 中介
  • 機構投資者

中國債券:具備對沖通脹升溫的潛力

18/1/2022

亞洲定息產品高級組合經理 陳珮珊

亞洲定息產品組合經理 孟原

隨著全球通脹趨升,為免實際回報被蠶食,投資者皆希望尋求能潛在對沖的工具。在今期投資通訊,亞洲定息產品高級組合經理陳珮珊和亞洲定息產品組合經理孟原闡述他們對市況的主要觀察,並解釋他們認為中國政府債券及人民幣具對沖美國通脹潛力的原因。

 

 

根據傳統智慧,市場相信美國通脹壓力不利人民幣匯價。從過去可見,這是由於美國通脹壓力促使聯儲局收緊貨幣政策,而鑑於投資者憂慮通脹,美國國庫債券孳息率隨之被推高。故此,在美國國庫債券孳息率上升,但中國利率保持平穩的情況下,中國利率的孳息優勢便會相對收窄。孳息優勢是環球投資者投資於中國債券的主要動力之一,有助人民幣升值。因此,若孳息差距收窄,投資者可能從中國債券撤資,導致人民幣兌美元走弱。

與上述市場預期相反,我們注意到,美國通脹壓力並不一定導致人民幣表現遜色。事實上,以下兩個圖表顯示,從美國5年平衡通脹率(量度市場對美國通脹預期的指標)可見,人民幣匯價走勢相當緊貼美國通脹壓力(圖1)。與此同時,若以事後基礎觀點分析,人民幣匯價亦緊貼官方公布的年度美國消費物價指數(圖2)。兩個圖表均顯示在所示期間,隨著美國通脹升溫,人民幣兌美元升值。

圖1:隨著美國通脹預期(美國5年平衡通脹率)趨升,人民幣兌美元升值

彭博資訊,截至2021年11月30日。

圖2:隨著美國通脹(官方公布的年度消費物價指數)趨升,人民幣兌美元升值

彭博資訊,截至2021年10月31日。

仔細考量後,我們有理由相信中國在岸債券(及人民幣)是提供正孳息率、且有助對沖通脹壓力的工具,原因如下:

1. 美國通脹強勁,反映當地經濟政策的整體擴張立場

為應對全球疫情大流行,美國聯儲局一直採取溫和立場,儘管逐漸減少買債,但仍在2022年首季繼續擴大資產負債表規模。即使市場價格反映2022年將加息0.75%,但消費物價指數高於5%,美國的實質利率仍繼續處於負水平。

2. 美國通脹可能並非暫時性質

我們相信美國通脹升溫並非暫時性質,不止於反映供應面對短暫衝擊。相反,通脹升溫可能是當地的需求及貨品消費轉強所致。美國消費及進口上升,為中國的貿易順差帶來正面貢獻,繼而有利人民幣匯價。

3. 美國通脹高於中國

鑑於目前美國通脹高於中國,因此與美元比較,人民幣的價值(以實質基礎計)可能已接近公平價值。以實質有效匯率計算,由於通脹趨升,美元更有可能估值過高。實質有效匯率量度某國貨幣在經通脹調整後,相對其主要貿易夥伴的價值。

4. 市場處於「承險」狀態

在平衡通脹率上升及實質孳息率偏低至負水平的環境,市場通常處於「承險」狀態,即在這樣的市況下,環球投資者較可能沽售美國國庫債券,轉持較高風險的資產。就此而言,預期人民幣資產配置可能增加。

鑑於通脹在過去12個月升溫,美國通脹掛鈎國庫債券在期內表現領先一般美國國庫債券。同樣,中國債券(非對沖)表現強勁,同期表現與美國通脹掛鈎國庫債券一致,為我們的理據提供支持,換言之, 中國債券可為投資者對沖美國通脹。

圖3:中國債券(非對沖)對比美國通脹掛鈎國庫債券的5年期回報

彭博資訊,截至2021年11月30日。

總結

上文闡述我們對市況的一些主要見解,並解釋我們認為中國政府債券及人民幣具對沖美國通脹潛力的原因。中國債券的名義和實質孳息率較高,加上與其他資產的相關性較低,擁有分散投資優勢,因此已成為一個具吸引力的資產類別。此外,中國債券是提供正孳息率且有助對沖環球通脹升溫的工具,進一步提高其吸引力。現時,考慮把中國債券納入環球投資組合,以成為一項重要配置的理據更強勁。

 

下載全份文件

 

 

  • 聯儲局維持強硬立場,但可能在2023年底前放寬貨幣政策

    美國聯儲局決定加息75點子,聯邦基金利率目標區間升至3%-3.25%。市場已充份消化有關加息行動。我們剖析驅使聯儲局取態愈趨強硬的因素,以及解釋當局可能在2023年底前放寬貨幣政策的原因。

    閱讀更多
  • 高收益市場並未出現衰退跡象

    儘管2022年至今利率走勢出現波動及通脹趨升,但我們找不到避開投資高收益債券的理由。相反,高收益債券市場的較優質領域,可為投資組合大大提高經風險調整後回報的潛力。

    閱讀更多
  • 美國銀行業的基本因素繼續增強,無懼經濟放緩

    投資組合經理  Ryan P. Lentell 和高級投資組合經理 Susan A. Curry認為,美國地區性銀行的最新季度業績確認該行業的投資前景良好,因受惠於貸款增長和加息環境。

    閱讀更多
查看全部
  • 聯儲局維持強硬立場,但可能在2023年底前放寬貨幣政策

    美國聯儲局決定加息75點子,聯邦基金利率目標區間升至3%-3.25%。市場已充份消化有關加息行動。我們剖析驅使聯儲局取態愈趨強硬的因素,以及解釋當局可能在2023年底前放寬貨幣政策的原因。

    閱讀更多
  • 高收益市場並未出現衰退跡象

    儘管2022年至今利率走勢出現波動及通脹趨升,但我們找不到避開投資高收益債券的理由。相反,高收益債券市場的較優質領域,可為投資組合大大提高經風險調整後回報的潛力。

    閱讀更多
  • 美國銀行業的基本因素繼續增強,無懼經濟放緩

    投資組合經理  Ryan P. Lentell 和高級投資組合經理 Susan A. Curry認為,美國地區性銀行的最新季度業績確認該行業的投資前景良好,因受惠於貸款增長和加息環境。

    閱讀更多
查看全部
確認