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亞太區(日本除外)股票:走勢分歧下的策略機遇

04/10/2021

2021年年初至今,亞太區(日本除外)輕微回落(截至9月24日),各個市場之間的表現存在顯著差異1。近日全球新型冠狀病毒確診個案回升,加上環球市場通脹升溫和中國股市波動,令投資者質疑經濟復甦的步伐和區內股市走向。在今期投資通訊,亞洲股票投資團隊闡述今年餘下時間推動股市表現的主要因素。雖然各個地區料將繼續表現分歧,但我們認為,亞洲股票的廣泛投資領域為主動型經理提供吸引機遇,可在區內進行分散投資,並發掘估值合理的公司。 

在去年疫情至2021年期間,我們已預期亞洲股市表現分歧。於2020年,防疫措施奏效和接種率(相對)較高的東亞市場在區內表現領先,而東盟市場則由於城市人口集中、疫苗供應受限和醫療基建相對落後而表現遜色。 

從年初至今(9月24日)的地區表現來看,上述動態大致持續(見圖一)。部分北亞市場繼續表現出色(例如台灣),而其他市場則跟隨表現最差的中國股市而回落。印度的表現最為突出,自本年較早時經歷第二波疫情後一直回升,是區內表現最佳的市場。 東盟市場則錄得輕微跌幅。 

圖一:亞洲股市表現,2021年初至今2


2021年餘下時間:預期增長繼續分道揚鑣 

在2021年至今,經濟活動自疫情影響急跌後大幅回升,我們預期在2021年餘下時間,全球和亞太區經濟增長將會放緩。疫情再度升溫,特別是在印度,使市場憧憬的經濟復甦推遲到今年較後時間才出現。儘管如此,今年餘下時間,經濟若要出現任何顯著復甦,很大程度上取決於疫苗接種率,以及各國防控新變種病毒擴散的能力。

政策方面,美國聯儲局在6月的政策會議 採取較強硬的立場,並可能展開縮減每月資產購買計劃的漫長過程。這很可能是下半年最受市場關注的事件之一。其他主要央行亦表示傾向收緊政策 。

我們現時對宏觀經濟的評估:貨幣政策及通脹 

我們認為,大部分市場人士仍未為環球收緊貨幣政策作好準備。過去20年,一些自由現金流為負數的公司市帳率相對大市處於最高水平,便可印證投資者尚未作好準備的觀點。市場可能對這些公司的預期過分樂觀,它們由外部資本推動增長,而非依賴公司內部產生的現金流。不過,隨著債券孳息率上升,有關觀點可能會受到挑戰,驅使投資者拋售這些公司。

此外,通脹亦可能對一些公司構成挑戰。在2021年上半年,原材料價格和貨運成本上漲,加上電子零件和半導體晶片供應減少,預期將會令部分下游行業的企業利潤受壓。然而,我們認為在橫跨不同地區的供應鏈恢復較正常的水平時,由成本帶動的通脹影響將會減緩。

中國:波幅加劇和監管格局變化帶來的機遇 

近期,中國的監管和政策風險升溫。雖然政府推行大量新規則和規例,令市場陷入短期困境,並可能窒礙部分上市公司的短期增長,但我們認為,受影響行業平穩有序發展的長遠效益,遠遠大於短期盈利風險。

展望未來,中國的經濟議程將以先進科技、實體經濟、工業化和減碳的發展為重心。我們預計某些領域將受惠於政策利好因素。 

例如,我們看好中國的可再生能源業,特別是電網網絡和太陽能供應鏈。在政府訂立於2060年前實現碳中和的目標推動下,我們認為這些領域蘊藏強大的結構性增長潛力。

5G基建準備就緒,預料可釋放部份板塊,例如工業自動化、自動駕駛、智慧城市和人工智能的潛力。預期這些發展將推動對網絡安全軟件和服務的需求,我們認為這些領域仍然被市場低估。

此外,我們也在中國以外地區(即歐洲、美國和其他新興市場)找到機遇,包括能受惠於消費和投資復甦的公司。 

台灣和韓國的科技業 

投資者或會憂慮科技周期在短期呈現弱勢,但我們認為,台灣及韓國的科技業長期增長前景仍然可期。隨著科技龍頭企業推出一些必須由新產品規格支持的新晶片和軟件,預計2022年將出現另一輪科技產品升級。此外,5G技術相關應用的部署仍處於增長的初期階段,我們認為這股勢頭將在2022年加快發展。 

印度:經濟復甦減慢,看好金融、原材料和資訊科技公司 

印度在第二波疫情肆虐期間確診個案激增,令當地經濟受挫。隨著第二波疫情似乎有所緩解,各邦政府已表示在放寬限制措施上,將採取更謹慎的方式,意味經濟在未來的復甦步伐將更循序漸進。我們預期2022年全年盈利預測將會被調低,隨後在2023年有所改善。鑑於全球原材料和商品價格上漲,相信印度消費品公司將會面臨利潤率壓力。 

儘管如此,我們認為以下行業的風險回報特性向好: 

  1. 金融:大部分大型銀行資本充裕,我們預期信貸成本將可受控。此外,這些銀行很可能受惠於第二波疫情後的正常化和周期復甦。 
  2. 原材料:我們看好印度本土建材業,因為相對純消費公司,本土建材公司能較迅速地轉嫁成本升幅。
  3. 資訊科技服務:美國企業盈利表現強勁,資訊科技業仍在目前周期穩佔優勢。我們較看好大型股,因為這些公司在經濟上行期間具備較佳條件,能管理工資上漲和人員流失。如果全球貨幣政策變化導致印度盧比貶值,資訊科技業也可防範政策尾端風險。
  4. 長期結構增長機遇:我們對宏觀主題保持樂觀,例如受惠於「印度製造」政策和「中國加一」供應鏈多元化趨勢的進口替代公司5。原材料和康健護理業也存在機遇。
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東盟:嚴峻經濟環境下的契機 

鑑於疫情再度爆發,現時大部分東南亞國家的經濟復甦顯得較為疲弱。疫苗接種步伐相對較慢,加上更具傳染性的Delta變種病毒擴散,對區內經濟造成損害。現時,我們預計本年增長前景預測將會被調低,但以下行業的公司有望造好:

  1. 康健護理:疫情初期,醫院的病人流量低,非緊急醫療程序也被取消。隨著疫情發展,這些醫院成功扭轉局面,並藉著協助政府進行新型冠狀病毒檢測和治療患者而受惠,來自這些服務的收益有助維持盈利增長。這些服務在疫情後將受惠於營運恢復正常和醫療旅遊復甦。
  2. 出口商:由於美國和歐洲經濟重啟帶來殷切需求,東南亞製造商應繼續表現良好。訂單從中國轉至東南亞的趨勢令部分企業受惠。雖然營運受限和零件不足或會造成一些干擾,但我們認為這些影響僅屬短暫。如果央行縮減量寬的不安情緒導致美元走強,亦往往會令出口商得益。
  3. 東盟經濟體數碼化:正如在2021年展望中提及, 東南亞國家(尤其是印尼)的數碼經濟正在強勁增長。隨著金融、電子商貿和網約車行業加快推進數碼化,印尼的數據中心正迅速擴張。當地對物流和倉儲服務的需求強勢增長,業界在這些領域作出龐大投資。展望2021年下半年,部分主要行業龍頭公司將會上市招股(特別是在馬來西亞和印尼),預期這將為未來更多「新經濟」企業在東南亞上市訂立基準。

總結

亞洲股市在今年上半年表現分道揚鑣,預料分歧的趨勢將於下半年持續。北亞經濟體和新加坡的疫苗接種率較高,而且防控疫情措施的成效較佳,經濟應可維持長期增長;相反,許多東盟市場的經濟延遲復甦,可能要到2021年底或2022年初才會出現。各地復甦步伐分歧,為主動型經理提供在區內發掘優質公司的獨特機遇。   

 

下載全份文件

 

1 MSCI明晟亞太區指數上升1.39%(截至2021年9月10日),但北亞與東盟市場之間存在重大差異。

2 資料來源:彭博資訊,截至2021年9月10日。

3 聯儲局主席鮑威爾在新聞發布會上的演說 -- 2021年6月16日 (federalreserve.gov)

4 中國人民銀行、歐洲央行、英倫銀行、澳洲儲備銀行。

5 總部設於中國的跨國企業在亞洲另覓供應鏈中心,以實現供應鏈多元化。

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