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聯儲局 7 月減息並非最後定案

20/6/2019

Frances Donold, 首席經濟師
 

在美國時間 6 月 19 日,美國聯儲局一如所料維持利率不變,但就為減息打 開大門,指若經濟前景惡化,不排除在未來數月減息。宏利資產管理首席 經濟師兼資產配置團隊宏觀經濟策略部主管 Frances Donald 相信,聯儲局 7 月減息並非已成定局,投資者宜注視 9 月的議息會議。她又就聯儲局周 Frances Donald 三的決定作出重點分析。

聯儲局在周三發表的議息聲明,與我們的基本預測相符 -9 月出現首次減息,於 2019 年下半年共 減息兩次。聯儲局的主要憂慮是,不明朗因素持續導致市場信心被削弱,繼而影響企業投資,這亦加強我們的看法。此外,聯儲局可能希望收集反映經濟疲弱的數據,為減息提供理據,但我們認為在 7 月前經濟數據並未疲弱至足以促使當局減息。

整體而言,我們認為從聯儲局在周三所獲得的訊息可見,其政策立場較市場反應(或新聞標題)所 反映的強硬。

聯儲局周三的議息會議如何影響我們的市場觀點

  • 我們對環球股票保持樂觀:歷史數據可見,主動(即較早)減息較相對被動(即較遲)減息, 利好股票表現。現時,我們仍處於主動減息的區間。
  • 我們仍然相信美元將繼續在區間上落,並具上升潛力。雖然聯儲局的立場轉趨溫和,但美國市 場已大致反映有關因素 1,而我們認為環球央行(尤其是歐洲央行和中國人民銀行)擁有龐大的 空間,可於下月採取更進取的寬鬆措施,這些市場發展應可抵銷美元弱勢。
  • 我們相信聯儲局的減息次數,將難以超越固定收益市場所反映的減息次數。然而,若經濟數據 在未來數周惡化,我們認為聯儲局有空間提早採取行動,作出較目前預期更果斷的政策措施。
  • 聯儲局維持強硬立場,但可能在2023年底前放寬貨幣政策

    美國聯儲局決定加息75點子,聯邦基金利率目標區間升至3%-3.25%。市場已充份消化有關加息行動。我們剖析驅使聯儲局取態愈趨強硬的因素,以及解釋當局可能在2023年底前放寬貨幣政策的原因。

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    儘管2022年至今利率走勢出現波動及通脹趨升,但我們找不到避開投資高收益債券的理由。相反,高收益債券市場的較優質領域,可為投資組合大大提高經風險調整後回報的潛力。

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四項重點分析1

 

1. 聯儲局仍然相信美國經濟保持穩健,但憂慮不明朗因素持續可引發風險

聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)重申,美國經濟前景仍然穩健,強調工資持續增長、市場 新增大量就業職位及消費信心高企2。聯儲局的憂慮與其所提及的兩股特殊抗衡趨勢相關:貿易 爭議及環球增長。然而,我們認為兩者如出一轍。貿易爭議及其相關的不明朗因素,使環球貿 易活動惡化的趨勢顯著加劇。

值得注意的是,在周三的新聞發布會上,當鮑威爾被問及若中美兩國簽定貿易協議會否掃除其 憂慮時,他指出更關注實體經濟對中美貿易協議的反應。我們認為這意味當局聚焦於政策陰霾 會否導致經濟活動惡化,遠多於有關的政策內容。這反映聯儲局在未來數月將極度依賴經濟數 據,即使最新的聯儲局聲明似乎已刪除有關用詞。投資者應對未來數月主要經濟數據大幅波動 作好準備。

2. 並無明確理據支持 7 月減息

鮑威爾在新聞發布會上,多次指出聯儲局需要「觀察更多(數據)」,藉此了解有關風險如何 使美國經濟前景受壓 - 究竟只是增長途中的小波折,抑或反映經濟進一步疲弱?關鍵的是,鮑 威爾引用 5 月份疲弱的就業報告(月內只增加 75,000 個職位),表示聯儲局一般需要參考三至 六個月的數據,才能總結整體趨勢。 

被問及聯儲局是否認為、部分風險與過早減息相關時,鮑威爾表示當局並不認為有急切減息的 理據。此外,他表示除了一名委員外,在 6 月份的議息會議未獲委員支持減息。我們認為,除 非出現重大的市場發展,否則難以推動大部分有投票權的聯儲局委員於六個星期內,由希望在 6 月份維持利率不變轉為支持減息。這使我們更加相信,在 9 月份的議息會議前,聯儲局未有確 實理據支持美國經濟真正需要刺激經濟措施。

3. 市場定價與聯儲局的預測仍然脫軌 

經過仔細分析,我們認為聯儲局的利率點陣圖3反映以下若干重點: 

  • 2019 年的利率點陣圖中位數維持不變,17 名聯儲局委員中有八名預期今年將會減息,八名認 為利率於期內應維持不變,另有一名主張加息一次。然而,2020 年的中位數卻顯示各委員的 共識是減息一次。這與市場價格反映未來 12 個月減息超過三次 1的看法截然不同。
  • 在八名認為今年應減息的聯儲局委員中,有七名表示應減息兩次而非一次。換言之,聯儲局 一旦減息,可能不止一次。根據這項訊息,在減息周期內可能出現至少兩次減息。 
  • 此外,利率點陣圖顯示預期到了 2021 年,減息行動將會逆轉,意味聯儲局預期經濟將不會 出現嚴重衰退,但短期內顯然仍須加以穩定。對於需要作出較長期預測的投資者來說,這一 點包含重要啟示。
  • 聯儲局主席鮑威爾指出,認為今年毋須減息的委員亦承認減息理據有所加強:我們認為這意 味利率點陣圖應比驟眼看來更溫和。 

4. 聯儲局的經濟預測與利率點陣圖不符 

聯儲局的經濟預測變化不大,令我們感到意外 4。事實上,國內生產總值和失業率在預測期內均向 上修訂,經濟增長及失業率的長期預測則維持不變,只有核心通脹率(溫和)向下修訂。若單憑聯 儲局在周三發表的預測來看,我認為當局的立場偏向中性至進取。 

市場更趨波動 

主席鮑威爾的言論溫和,加上經濟預測變化不大,令經濟學家和市場感到困擾:聯儲局決策的真正 功能是甚麼?是否經常出現變動?我認為聯儲局言論缺乏一致性,將導致市場更趨波動,長期而 言,可能對聯儲局的公信力構成威脅。目前,鮑威爾暫時尚可辯稱聯儲局的觀點與其基本預測一 致,即美國經濟保持穩健,儘管面臨重大下行風險。


1 聯儲局公開市場委員會聲明、預測、點陣圖及記者會。

2 聯邦公開市場委員會新聞發布會,2019 年 6 月 19 日 

3 聯儲局經濟預測, 2019 年 6 月 19 日。

4 Source: Projections, US Federal Reserve, 19 June 2019.

  • 聯儲局維持強硬立場,但可能在2023年底前放寬貨幣政策

    美國聯儲局決定加息75點子,聯邦基金利率目標區間升至3%-3.25%。市場已充份消化有關加息行動。我們剖析驅使聯儲局取態愈趨強硬的因素,以及解釋當局可能在2023年底前放寬貨幣政策的原因。

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    儘管2022年至今利率走勢出現波動及通脹趨升,但我們找不到避開投資高收益債券的理由。相反,高收益債券市場的較優質領域,可為投資組合大大提高經風險調整後回報的潛力。

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  • 美國銀行業的基本因素繼續增強,無懼經濟放緩

    投資組合經理  Ryan P. Lentell 和高級投資組合經理 Susan A. Curry認為,美國地區性銀行的最新季度業績確認該行業的投資前景良好,因受惠於貸款增長和加息環境。

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